半年报：逆周期调节可期，资产价格弱势分化.docxVIP

目录 经济增长压力犹存 逆周期调节可期 1 外部风险加大 二季度经济承压 1 外需扰动供给 内需托底经济 2 稳投资仍需基建托底 房地产投资拐点或现 2 稳投资仍需基建托底 专项债和“旧改”拉动有限 3 制造业投资边际回落 利润及出口抑制仍在 4 建安放缓棚改冲击 房地产投资拐点可寻 6 猪肉、鲜果推升通胀 反弹仍存高度可控 7 股债先降后稳 商品价格承压 8 资金约束犹存 金融资产先降后稳 8 股市板块分化 债市弱势震荡 10 工业品价格压力显现 产业分化仍将延续 12 免责声明 14 经济增长压力犹存 逆周期调节可期 外部风险加大 二季度经济承压 2019 年一季度，国内经济增长企稳，经济增速持平于 2018 年四季度的 6.4%，但在中美贸易摩擦加剧、国内逆周期调节政策频出背景下，三大需求中货物和服务净出口对 GDP 拉动增长 1.46%，而消费、投资对 GDP 的拉动减弱（见图 1），经济增长缺乏内生动力支撑。进入二季度，工业生产总体下滑，经济主要支撑基建和房地产投资增速减缓，经济下行压力凸显。与此同时，上半年国内价格水平总体下降。2019 年 1-5 月，国内 PPI 累计同比增长 0.4%，较 2018 年的 3.5%下滑 3.1%，CPI 非食品价格累计同比增长 1.7%，较 2018 年的 2.2%下降 0.5%（见图 2）。国内非贸易品及可贸易品价格中枢一致下降，表明 2019 年上半年经济受外部因素的影响较大。 图 1：国内 PPI 与 CPI 非食品季累计同比增长率（ ） 资料来源：wind 图 2：国内 PPI 与 CPI 非食品当月同比增长率（ ） 资料来源：wind 图 3：对美、欧、日进出口金额在我国占比（）资料来源：wind，一德研究院图 4：全球及中、美制造业 PMI（）资料来源：wind，一德研究院5 月以来，中美贸易谈判进度一度搁置及美对多国贸易政策收紧，使得全球贸易风险加大。但 2019 年一季度，我国进出口额中，美国占比由 2018 年的 13.65%一跃降至 11.64%，同期欧、日占我国贸易比重加大（见图 3）， 显示在中美贸易摩擦下，由于我国贸易结构调整，使得净出口对我国经济拉动作用不降反升，对经济冲击有限。而 2019 年以来全球经济景气延续放缓，2019 年 5 月摩根大通全球制造业 PMI 跌破荣枯分界线至 49.8%，为 2013 年以来首次；主要经济体中，欧元区、日本和中国制造业 PMI 均低于全球制造业 PMI，而美国制造业景气也明显下滑，5 月降至 52.1%，6 月再下滑至 图 3：对美、欧、日进出口金额在我国占比（） 资料来源：wind，一德研究院 图 4：全球及中、美制造业 PMI（） 资料来源：wind，一德研究院 外需扰动供给 内需托底经济 2019 年上半年，受外围经济体景气下滑影响国内供给持续收缩。2019 年 5 月，6 大发电集团日均耗煤量当月同比增长-18.9%，发电设备平均利用小时同比增长-20%，均处于低位，工业生产用电总体走弱（见图 5）。同时，2019 年以来，工业企业利润总额持续负增长（见图 6），也抑制了企业生产意愿。在外部环境总体疲弱影响下，加大内生增长是主要着力点，国内需求仍将是下半年托底经济增长的主要支撑，逆周期调节政策仍需发力。 图 5：发电集团耗煤量当月同比及高炉开工率（ ） 资料来源：wind 图 6：工业企业利润总额累计同比（ ） 资料来源：wind 截至 2019 年 5 月，地方专项债已发放 8320.71 亿元，按全年预期目标 2.15 万亿元，争取 9 月底之前完成来算，6-9 月，地方政府专项债会集中发放 1.31 万亿元（见图 7），同时在财政支出和城投债端压力下，专项债补充资本金转变基建融资方式，增加基建投资逆周期调控的空间。6 月 19 日，国务院常务会中提到要部署推进城镇老旧小区改造，由于其投资周期短、边际效益明显，有利于稳投资促消费。进入二季度以来，工业产出、固定资产投资和消费均出现调整，一季度供求企稳反弹态势消失（见图 8），预计下半年经济增长总体依然承压，而三季度在稳投资、促消费政策下，经济增长或获支撑维稳在 6.3%，四季度在稳投资支撑放缓下或将小幅调整至6.2%。 图 7：地方专项债 2017-2019 发行情况（亿元） 资料来源：wind 图 8：工业增加值、固定资产投资、社会消费累计同比（ ） 资料来源：wind 稳投资仍需基建托底 房地产投资拐点或现 国内投资方面，2019 年 5 月，固定资产投资累计同比 5.6%，较一季度总体回落 0.7 个百分点。三大投资中， 基建投资回落 0.4 个百分点至 4.0%，房地产投资回落 0.