2019年中期大豆、豆粕投资策略报告：乘风破浪，豆类砥砺前行.docxVIP

一、行情回顾 图 1、CBOT 豆类三品种期价走势对比 资料来源：文华财经 2019 年上半年CBOT 豆类三品种走势表现来看，2019 年 5 月中旬之前，CBOT 豆油表现强于CBOT大豆和 CBOT 豆粕。5 月中旬以后，CBOT 豆粕期价领涨豆类三品种，在豆类三品种中处于领涨地位， CBOT 大豆期价居中，CBOT 豆油期价表现最弱。美豆春播进展迟缓，拉开天气炒作大幕，影响豆粕的产出前景，同时在美国饲用消费节节攀升的过程中，美豆粕期价从中受益，令 CBOT 豆粕主力在 5 月份以后处于领涨地位，最高上冲至 331 美元/短吨，CBOT 大豆期价逐渐逼近 900 美分/蒲式耳的压力关口。 图 2、DCE 豆类三品种期价走势对比 资料来源：文华财经 2019 年上半年 DCE 豆类三品种走势来看，4 月份之前，DCE 豆油表现最强，DCE 豆粕表现最弱。 4 月份以后，DCE 豆粕期价逐渐摆脱颓势，并成功的在 5 月份以后继续向上突破成为豆类三品种表现最强的品种，6 月份 DCE 豆粕期价触及上半年的高点。中美谈判的反反复复，直接影响各方主体对豆类市场的供应预期，令 DCE 豆一、DCE 豆二、DCE 豆粕期价震荡上行突破，至 6 月中旬，DCE 豆粕期价突破 3000 关口，DCE 豆粕期价波动幅度明显大于 DCE 大豆和 DCE 豆油。 图 3、CBOT 豆粕与 DCE 豆粕走势对比 资料来源：文华财经 2019 年上半年，4 月份之前，CBOT 豆粕与 DCE 豆粕期价保持较高的相关性，主要是自 2018 年 12 月份中美两国元首在阿根廷达成共识以来，中国恢复从美国采购大豆，令内外盘的联动性有所修复。4 月份以后，DCE 豆粕期价逐渐表现强于 CBOT 豆粕，并在 5 月份以后表现明显强势。一方面，来自于中美谈判进展的一波三折，另一方面则是来自于国内市场需求的恢复预期。令 DCE 豆粕期价表现出明显强势。随后，受到天气炒作的推波助澜影响，CBOT 豆粕期价呈现出显著上涨，对原本已处强势格局的 DCE 豆粕期价而言，再次形成向上推力，为 DCE 豆粕期价突破 3000 元/吨的整数关口打下良好基础。 二、套利分析 期现价差 图 4、大豆期现货价格走势对比 资料来源：bric 2019 年上半年，4 月份之前，与 DCE 大豆期价冲高回落有所不同的是，国产大豆现货价格波动不大，上半年探底回升，自 3500 元/吨下行至 3300 元/吨。在市场预期进口大豆将大量补充国内市场供应的背景下，国产大豆价格在缺乏国家政策托底的背景下受到冲击，市场收购主体收购心理发生变化，导致购销市场交投较为清淡，而国家对大豆实施目标价格补贴，因此大豆现货价格持续弱势运行，令基差大部分时间运行在负值区域。4 月份以后，国产大豆期价受到国内供应趋紧预期的推动，迎来凌厉上涨， 并在 5 月末一度逼近 3750 元/吨。在这个过程中，虽然现货价格跟随出现上涨，但涨幅远落后于国产大 豆期价，因此这个阶段表现为基差贴水幅度逐渐加深的过程。基差的极值出现在 5 月末的-335，期货价格的高点对应的是基差的低点。 图 5、豆粕期现货价格走势对比 资料来源：bric 2019年上半年豆粕基差经历了由正转负再到重新回归正值的过程。3月份之前，豆粕现货价格表现相对强势，引领豆粕期货价格走势。3月份以后，豆粕期货价格在市场预期的推动下，表现逐渐超过豆粕现货，令豆粕基差逐渐由正转负并在4月份达到负值的极值区域-141，随后随着豆粕现货市场交投的活跃度上升，豆粕现货价格迎头赶上，令豆粕基差由负转正，重新回到正值区域，截至6月17日，豆粕基差为37。 品种间价差 图 6、大豆/玉米比价走势 资料来源：文华财经 2019年上半年，大豆/玉米比价的低点在4月17日形成的1.7410，随后震荡攀升，最高上行至5月29 日的1.8638，为今年上半年的最高点。大豆/玉米比价的震荡上行主要来自于两个方面，首先是中美贸易 摩擦背景下，国内大豆市场供应趋紧预期带动国产大豆价格水涨船高，同期玉米价格受到中美贸易关系影响不大；另外临储玉米拍卖预期持续升温，国产大豆并未释放抛储信号，国家政策补贴向大豆倾斜引导农户算好大豆玉米种植收益帐，也推高了大豆/玉米比价。2018年3季度，关注大豆和玉米生长期天气变化对产量预期的影响，尤其是在今年玉米减产的预期下，玉米期价对生长季节天气变化的敏感度将大于大豆。在此之前，受到临储玉米可拍卖的数量仍具备对市场进行调节的功能，玉米期现货价格仍将受到临储拍卖价格的指引；同时仍需重点防范中美贸易摩擦升级可能给国产大豆期价带来的关联影响，短期来看，大豆/玉米比价下行空间受限。 图 7、豆油/豆粕比价走势 资料来源：