2019年原油中期投资策略报告：俱往矣，数风流商品，还看今朝.docxVIP

一、2019 上半年原油走势回顾 时光荏苒，我国原油期货在告别 2019 上半年走势后，开启了 2019 下半年新的征途。2019 上半年我国原油期货成交量和持仓量继续呈现稳步增长的趋势，超过迪拜商品交易所挂牌的阿曼原油期货的成交量，紧追布伦特原油期货的成交量，但距离美国 WTI 原油的成交量仍有一大段差距。目前我国原油期货已经成为世界排名第三的，具有一定影响力的大宗商品期货。 回顾 2019 上半年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：原油期货价格呈现先 扬后抑的走势。“先扬后抑”和“波动幅度较大”成为 2019 年上半年国内外原油期货运行的核心字眼。由此可以分为两个阶段运行模式：第一阶段（2019 年初至 5 月中旬）：受益于 OPEC+产油国持续超预期履行减产协议，在供应端长期创造偏紧优势，同时美国对伊朗的能源禁运不断临近豁免期终点，加剧地缘政治冲突风险。由此不断提振原油价格稳步走高。可以看到，其中美国 WTI 原油价格运行区间自年初 45 美元/桶回升至 66.6 美元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由年初的 54 美元桶 抬升至 74.75 美元/桶。国内原油期货主力合约也由年初的 380.8 元/桶区间抬升至 521.2 元/桶区间。第二阶段（5 月下旬至 6 月下旬）：随着美伊重启谈判使得美国对伊朗石油禁运的预期落空，加之全球经济增速下滑预期强烈，原油消费前景转弱，美国原油迟迟未能摆脱累库阶段，需求偏弱导致炼厂开工率提升不足，供应格局偏弱导致油价全球原油期货价格呈现快速下跌的走势。其中 WTI 原油期价自 66.6 美元/桶一线快速走低至 50.60 美元/桶；布伦特原油期价自 74.75 美元/桶快速走低至 59.45 美元/桶；我国原油期货主力合约自 521.2 元/桶快速走低至 409.7 元/桶。未来油价能否迎来季节性旺季，原油还能不能开启新一轮反弹行情，笔者认为下半年油市可能会转入新的运行模式。 图 1、国内原油期货主力合约在 2019 年上半年呈现先扬后抑的走势 数据来源：博易大师、宝城期货 数据来源：博易大师、宝城期货 图 3、布伦特原油期货连续合约在 2019 年上半年运行呈现先扬后抑的走势 数据来源：博易大师、宝城期货 图 4、三大原油期货价格走势相关性分析走势图 数据来源：WIND、宝城期货 二、全球经济增速下行加剧 倒逼降息周期开启 今年以来，全球贸易紧张局势不断升级预计给经济增长带来的负面影响将陆续兑现。据 IMF 的经济学家预测，如果算上目前所有关税的影响，到 2020 年，全球经济增速将下滑 0.5%，或蒸发 4550 亿美元。与此同时，作为贸易战发动方——美国自身经济状况也不佳。据显示，6 月 7 日美国 5 月 非农数据意外“爆冷”，新增 7.5 万人，未及 18 万预期的一半，创三个月最低水平。而在此之前， 美国 5 月 ADP 就业数据也创下近九年新低，就业人数仅增加 2.7 万人，远低于预期的 18.5 万人和前 值 27.5 万人。从数据表现上看，美国就业增长正在放缓，劳动力短缺正在阻碍就业增长。鉴于目前 美国经济下行压力增大，市场普遍认为，美联储年内有 2—3 次降息，至少降息 1 次的概率上升至 98%。据 CME 美联储观察数据显示，市场对美联储年内 3 次降息预期大幅升温，其中对 6 月降息 25 个基点的概率从 22%升至 30.8%；7 月份降息的可能性为 78%；对 9 月降息的概率预期首次升至 90% 上方。 其实今年以来，已有多家央行陆续宣布降息，主要是为了应对全球贸易紧张局势对经济的影响。可以看到，5 月 7 日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调 25 个基点至 3%；5 月 8 日，新西兰联储宣布降息 25 个基点至 1.5%；5 月 9 日，菲律宾中央银行宣布将基准利率下调 25 个基点至 4.5%； 6 月 4 日，澳大利亚联储如约宣布降息 25 个基点至 1.25%；6 月 6 日，印度央行下调利率 25 基点至 5.75%。全球经济下行压力不断增加正在倒逼各国央行积极实施降息的货币政策予以应对，新一轮降息周期开启料在流动性方面给予原油期货价格积极影响。 图 5、摩根大通全球制造业 PMI 指数持续下滑 数据来源：WIND 资讯、宝城期货 图 6、美国、欧元区制造业 PMI 指数持续下滑 数据来源：WIND 资讯、宝城期货 图 7、2019 年美国非农就业人数低于预期 数据来源：WIND 资讯、宝城期货 图 8、2019 年美国失业率走势图 数据来源：WIND 资讯、宝城期货 图 9、美联储年底降息预期明显升温 数据来源：WIND 资讯、宝城期货 图 10、芝商所“美联储观察”显示对于全年的降息预期达到 98.5%