伐谋~中小盘主题报告：百年一遇之烟草大变革，四类商家之纵览产业链.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从行业特性而言，烟草行业是一门“好生意” 3 独特的成瘾性构成高频、刚需消费，几乎没有任何周期性 3 控烟与监管趋势愈演愈烈，传统烟草在变革中孕育新生 4 HNB 电子烟“横空出世”，烟草步入百年一遇的行业拐点 6 FDA 批准 IQOS 进入美国市场，烟草电子化浪潮加速进行 7 从投资角度而言，烟草行业是一条“好赛道” 10 烟草公司往往具备稳健的现金流、较强的风险抵御能力 10 稳定分红+超额回报率，使得烟草公司颇受机构投资者青睐 11 “电子烟替代传统香烟”属于持续进行中的长周期逻辑 13 对投资者而言，建议重点关注电子烟行业的四条投资主线 14 投资主线一：主导电子烟变革的传统烟草巨头 15 菲莫国际：引领行业变革的绝对龙头，IQOS 仍处于导入期 16 英美烟草：全球第二大烟草商，HNB 产品亦登陆美国市场 19 日本烟草：投资并购进军电子烟，抵消传统香烟下滑颓势 19 帝国烟草：迅速崛起的“黑马”，重金投资新型电子烟 20 中烟集团：紧跟海外巨头步伐，新型烟草开拓明显提速 21 投资主线二：深度绑定海外烟草巨头的优质供应商 23 盈趣科技：精密塑胶件核心供应商，UDM 业务遍地开花 24 Venture：深度参与 IQOS 研发，与菲莫构建利益共同体 26 伟创力：全球第三大代工巨头，“尝鲜”电子烟生产设计 27 投资主线三：和中烟集团密切合作的优质供应商 28 劲嘉股份：中国香烟包装龙头企业，和中烟保持密切合作 28 东风股份：烟标业务稳步提升，雾化电子烟拥有先发优势 30 集友股份：烟接装纸量价齐升，烟标与新型烟草值得期待 31 投资主线四：具备全球服务能力的产业链公司 33 麦克韦尔：全球电子雾化器龙头，新三板第一个十倍牛股 33 亿纬锂能：电子烟电池高增长，快速切入一线核心供应链 36 艾维普思：客户基础稳定，坐拥 SMOK 国际一线电子烟品牌 37 风险提示 38 行业政策变动风险 38 行业竞争加剧风险 38 制造环节向东南亚等地转移的风险 39 8. 附表 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分从行业特性而言，烟草行业是一门“好生意” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 独特的成瘾性构成高频、刚需消费，几乎没有任何周期性 烟草是一个古老而独特的植物，从远古到现代，几乎与人类相伴而行。烟草起源于美洲大陆，大约在公元前 5000-3000 年，印第安人发现了烟草并开始种植。早期主要是利用烟草来防治虫咬蛇伤，以及一些头痛脑热疾患，后期则以燃烧吮吸、干叶咀嚼、泡水饮喝、烟气熏蒸等各种方式使用烟草，或是治病除患，或是提神解饥，或是祭祀占卜。1492 年哥伦布发现新大陆，拉开了人类近代史序幕。从 16 世纪西班牙、葡萄牙，到 17 世纪荷兰，18 世纪法国、英国，欧洲列强相继进行了大规模的海外扩张和殖民地争夺，打破了几大洲过去长期隔绝的历史，带来了大规模人员、动物、植物的跨洲交流和贸易。烟草也正是在这一过程中， 伴随着欧洲列强的足迹，从美洲大陆走向世界，成为全球性重要经济作物和普遍消费品，最终以其不可抗拒的“魔力”，克服各种障碍和质疑，成为了大众嗜好品。 图 1：公元前 5000-3000 年，印第安人最早发现并种植烟草 数据来源：百度百家号 烟草中的尼古丁成分会令人兴奋并产生一种强烈的依赖性，构成了烟民一天多次的高频、刚需消费，几乎没有任何的周期性。根据匹兹堡大学Joshua L. Karelitz 等人的研究结果，尼古丁、可卡因和海洛因等成瘾性药物一样，除了可以刺激多巴胺释放、让大脑兴奋之外，还可以增强并 且延长人们从其他活动和药物中获得的乐趣。这一发现或许能够解释“为何戒烟是世界上最难的事情”——长期吸烟者的大脑已经习惯了吸烟，要忘记点燃香烟这种简单、温和的成瘾行为是非常困难的。烟草独特的成瘾性构成了烟民一天多次的高频率消费行为，根据中国烟草总公司数据，2018 年我国卷烟产量约为 2.3 万亿支，如果以 3 亿烟民计算， 大致相当于人均消费 7400 支折合 370 包。 事实上，除香烟之外，酒类、咖啡、茶叶等商品也具备一定的“成瘾性”，一旦人们对其上瘾，这种商品的价格敏感度就变得极低。美国作家戴维·考特莱特在《上瘾五百年》中这样描述：“早起喝一杯咖啡，疲倦时点一支烟，聚会时来一瓶可乐，你对这些习惯上瘾吗？酒精、烟草、 咖啡因、鸦片、大麻、古柯叶，瘾品已经深深渗入了我们的生活……一旦人们对某种商品上瘾并产生强烈的依赖性，需求量就固定不可少了， 常有人说，上瘾者是不在意价钱的