环保行业国际环保巨头系列报告之十：丹纳赫，不仅会并购，更精通整合.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、 全球最成功的实业型并购公司 4 、 全球著名的工业仪器及设备集团 4 、 各类品牌在细分市场具重要地位 7 、 多年稳步增长且具有优异现金流 9 2、 DNA 所致，并购是发展主旋律 12 、 自上而下策略，利基市场优先 12 、 不断优化，并成为细分领导者 14 、 公司重点并购事件的明细分析 19 3、 DBS 为护城河，造就成功整合 22 、 公司独特的管理体系全球领先 22 、 DBS 促创新、营销及并购整合 25 、 股价历史复盘及资本市场奇迹 30 4、 风险提示 32 1、全球最成功的实业型并购公司 1.1、全球著名的工业仪器及设备集团 丹纳赫(Danaher)是一家以工业仪器及设备销售为主要业务的跨国科技公司， 总部位于美国华盛顿，当前拥有 30 多家运营公司和多达 6.7 万名员工；2018 年，在财富 500 强中位列第 162 位。 丹纳赫不仅会并购，更精通整合，已成为全球最成功的实业型并购公司，其精益管理能力在全球排名第二，仅次于日本的丰田汽车公司。公司最早起源于一家房地产投资信托公司DMG，在1984 年改名为丹纳赫后专注于制造业。当前，公司主要涉足四大细分行业：生命科学、诊断、牙科和环境与应用方案，并在这些市场上确立了领导地位，这很大程度归功于丹纳赫独特的商业系统 DBS（Danaher Business System)，这一持续改进的体系不断推动着集团文化的发展和业绩的增长，指导和考察着集团日常活动。 图 1：公司 2018 年营业收入及毛利率情况 图 2：公司 2018 年细分业务在不同市场销售情况 100% 43.2 80% 31% 27% 37% 23% 32% 64.7 9% 6% 60% 24% 29% 6% 23% 24% 40% 28.4 收入199亿美元 毛利率56% 20% 39% 35% 38% 48% 41% 生命科学 62.6 诊断 牙科 环境和应用方案 北美 西欧 其他发达市场 高增长市场 资料来源：公司公告；单位：亿美元 资料来源：公司公告 2018 年，公司营业收入为 199 亿美元，毛利率较高约为 56%。其中，生命 科学和诊断业务分别占据了逾 30%的销售额，分别为 64.7 和 62.6 亿美元； 而环境和应用方案 2018 年销售额为 43.2 亿美元，占比 22%，牙科业务为 28.4 亿美元，占比 14%。 敬请参阅最后一页特别声明公司产品主要面向四个市场：北美、西欧、其他发达市场和高增长市场。北美市场是其最重要的市场，占总销售额为 39%，高达近 50%的牙科产品面向北美市场，一方面说明北美地区是公司业务的大本营，另一方面说明发达经济体高层次需求的旺盛；高增长市场是其第二重要市场，包括东欧、拉丁美洲、非洲等地区，约 30%产品在此出售，诊断业务、环境和应用方案等产品及服务契合了该类经济阶段居民的需求；最小的市场为其他发达市场，包括日本、澳大利亚等，约 4% 敬请参阅最后一页特别声明 图 3：公司发展历程及重要事件一览 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明 表 1：全球仪器公司 2013 和 2018 年详细情况 公司名称 仪器销售收入 (亿美元） 占总收入比重 排名 （按照仪器销售收入） 2013 年 2018 年 2013 年 2018 年 2013 年 2018 年 Thermo Fisher Scientific 41.25 63.33 31.5% 26% 2 1 Shimadzu 17.54 21.83 58.7% 61.8% 5 2 Roche Diagnostics 17.33 20.64 15.4% 15.6% 6 3 Agilent Technologies 38.94 20.15 57.4% 41% 3 4 Danaher 62.79 19.41 32.8% 9.8% 1 5 Zeiss Group 8.35 18.31 15% 26.6% 10 6 Bruker 17.10 15.16 93% 80% 7 7 Mettler-Toledo International 10.94 14.97 46% 51% 9 8 Water Corp. 19.04 12.05 100% 49.8% 4 9 PerkinElmer 16.25 8.89 75% 32% 8 10 Bio-Rad Laboratories 7.25 8.71 34% 38.6% 11 11 Eppendorf 6.68 8.57 100%