宏观专题研究：再造金融3.0.docxVIP

目 录 一、金融 1.0：“金融抑制”的利率管制时代（1949-2007） 3 （一）人民银行主导下的“无利率时代”（1949-1983） 3 （二）专业银行主导下的名义高利率时代（1984-1995） 4 （三）商业银行主导的低利率的管制时代与利率市场化萌芽（1996-2007） 6 二、金融 2.0：“利率双轨”下的“金融创新”与“金融去杠杆”时代（2008-2018） 8 三、金融 3.0：再造金融（2018-） 11 （一）重建流动性的传导渠道 11 （二）发展多层次的资本市场 12 图表目录 图表 1： 1983 年前的金融市场运行主要靠央行和财政部 3 图表 2： 1984-1995 年的资本市场中专业银行开始发挥重要作用 4 图表 3： 1984-1995 年的利率体系主要就是专业银行的存贷款利率 4 图表 4： 1995 年前银行名义上的存贷款利率较高，息差较小 5 图表 5： 1998 年开始逐渐放开存贷款利率 6 图表 6： 货币市场的利率市场化从 1996 年开始 7 图表 7： “金融创新”下资金从货币市场流到资本市场 8 图表 8： 非标利率一般高于银行贷款利率 10 图表 9： “金融创新”是从货币市场获得负债，在资本市场配置资产 11 请务必阅读最后特别声明与免责条款 请务必阅读最后特别声明与免责条款 请务必阅读最后特别声明与免责条款 现在，利率市场化继续向前推进，金融创新时代累积的风险开始逐渐释放，我们进入了再造金融时代的初期，供给侧改革开始扩展至金融领域，去掉低效、无效的金融供给，提供全方位、多元化的金融服务，为实体提供更高效、全面的金融服务成为了现在金融发展的核心与主题。 一、金融 1.0：“金融抑制”的利率管制时代（1949-2007） 从各国发展历程来看，经济建设初期实行利率管制有一定的必要性。它使银行能够以较低的成本从居民企业手中吸收资金，给了银行足够高且稳定的息差，使银行有较高的积极性支持工业建设。 （一）人民银行主导下的“无利率时代”（1949-1983） 1983 年以前，我国的金融体系相对简单，财政和金融不分家，金融体系几乎只有人民银行。它既负责部分商业银行的职能，吸收储蓄，发放贷款，也履行中央银行的部分职能，发行基础货币。经济建设所需资金主要由财政部门向人民银行贷款后拨款给企业 （虽然在限额部分之外企业也会向银行贷款，但只占很少一部分），企业借此资金经营，获得的利润上缴国家充实财政。如果财政入不敷出，政府会面向居民与银行发行国债， 弥补财政赤字。在这种政府大包揽的环境下，利率的概念基本不存在。 1983 年后，政府开始建设银行体系，将央行和一般性商业银行分开，建设真正的银行，包括恢复农业银行，将中国银行从人行中独立出来，将建设银行从财政部独立出来， 将工商信贷和储蓄业务从人行分离出来成立工商银行等，希望以此充分发挥信用派生机制的力量，建设“中央银行—专业银行”二元银行体制的现代货币体系。至此，利率的概念与作用才逐渐得以发挥。 图表1： 1983 年前的金融市场运行主要靠央行和财政部 资料来源： （二）专业银行主导下的名义高利率时代（1984-1995） 专业银行建立后，利率体系随着金融体制改革与经济的发展逐渐丰富起来，而利率中枢由于高通胀的原因一直处在较高的水平，利率对信贷资源的配置作用没有得到有效的发挥，金融整体处于一个混乱的状态。 具体来说，在这一时期，专业银行形成了三种途径来吸收负债，分别是居民储蓄、央行与同业拆借，这三种途径分别对应着不同的利率，并有着不同的特征。 图表2： 1984-1995 年的资本市场中专业银行开始发挥重要作用 资料来源： 图表3： 1984-1995 年的利率体系主要就是专业银行的存贷款利率 资料来源： 居民储蓄是传统的负债方式，形成的利率是居民存款利率，受政策的影响与严格指导。 请务必阅读最后特别声明与免责条款央行方面，在 1985 请务必阅读最后特别声明与免责条款 请务必阅读最后特别声明与免责条款 请务必阅读最后特别声明与免责条款 同业拆借实际起步很早，早在 1984 年，各个银行之间就会通过互相借贷来弥补资金缺口，相应的，同业拆借利率也就自然而然的形成了。1986 年，国务院颁布《中华人民共和国银行管理条例》，鼓励专业银行通过资金拆借来融通资金，从政策上给予了同业拆借市场肯定，同业市场得以进一步发展。 但在“拨改贷”（即过去财政拨款给企业改成银行贷款给企业）和“利改税”（即企业过去上缴利润给财政，现在改成税收形式上缴财政）等政策刺激下，金融机构开始做大量的期限错配，将短期限的拆借资金用做中长期限的固定资产贷款，有些地