宏观专题研究：美联储降息后全球大类资产走势.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、近期动态与周期划分 4 （一）、6 月非农数据超预期，降息仍不可避免 4 （二）、阶段划分与加息末/降息初期背景 5 二、降息初期的宏观背景 7 （一）、通货膨胀 8 （二）、经济增长 9 （三）、劳动力市场 11 （四）、房地产市场 11 （五）、制造业 12 （六）、期限利差 13 三、降息初期大类资产表现 14 （一）、股市 16 （二）、债市 18 （三）、大宗商品 20 美联储降息后全球大类资产走势 宏观研究报告 P2 P 图表目录 图 1 联邦基金利率走势及相对高点 6 图 2 降息初期通胀下行压力增加 9 图 3 降息初期增长动能不足 10 图 4 联邦基金利率与产出缺口呈明显负相关 10 图 5 降息周期开始后失业率逐步攀升 11 图 6 房地产市场对利率较为敏感 12 图 7 降息初期制造业 PMI 与工业总产值同比双双回落 13 图 8 降息初期期限利差通常处于低位 14 图 9 降息后 3 个月内国债表现优于其他大类资产 15 图 10 降息后 6 个月内公司债表现稳定 15 图 11 降息后 12 个月内股市基本回升至降息开始水平，大宗商品涨势不再 16 图 12 全球主要股指相对表现（2002 年 1 月为 1） 17 图 13 降息开始后全球股市随即下跌，港股、新兴市场上涨趋势明显 18 图 14 降息开始后核心消费品、医疗保健等板块表现优秀 18 图 15 降息后美国国债表现较为稳定 19 图 16 美国、新兴市场公司债表现同样优异 20 图 17 大宗商品中原油中期表现亮眼 21 表 1：1980 年以来历次加息周期与降息周期 6 表 2：降息开始后主要宏观/市场指标变化 7 表 3：降息开始后全球主要股指表现 17 表 4：降息开始后全球国债表现 19 表 5：降息开始后全球公司债表现 20 表 6：降息开始后大宗商品表现 21 本文总结美联储降息初期经济条件，并分析 3 个时间维度全球大类资产走势变化。 美联储降息初期经济条件： 整体增长乏力，通胀短暂回升，失业率低位走高，房地产、制造业萎缩迹象明显。降息周期开启后经济往往步入衰退，流动性的宽松使得短期内通胀回升，但下行趋势未得到根本性改变，十二个月内核心 CPI 同比平均降低 0.23%。就业市场表现同样不佳，降息开始十二个月后失业率平均上升 0.8 个百分点，工资增速同比降低 0.92 个百分点。期限利差逐步回升，六个月内平均涨幅达 73bp。 美联储降息初期全球大类资产表现： 总体来看，债券大宗商品股票。降息开始后 3 个月内：国债公司债大宗商 品股票，其中中国国债、大宗商品以及新兴国债表现最佳。降息开始后 6 个月内： 国债公司债大宗商品股票，其中中国国债、新兴公司债、原油以及美国国债表现最佳。降息开始后 12 个月内：国债公司债股票大宗商品，其中中国国债、美国国债、新兴公司债以及美国公司债表现较好。 股票方面，全球股市下跌明显，新兴发达，香港日本美国欧洲。根据标普GICS 行业分类，核心消费品和医疗保健十二个月内均能取得正收益，公用事业三个月内平均年化收益率可达 31%，能源、电信板块短期也有小幅上涨。 债券方面，国债公司债，美国国债以及美国公司债收益稳定，新兴公司债短期收益最佳。 大宗商品方面原油短期收益较高，黄金等贵金属作为避险资产也往往受到青睐。 一、近期动态与周期划分 （一）、6 月非农数据超预期，降息仍不可避免 就业和通胀是美联储制定货币政策时重点关注的两项经济指标。5 月美国 CPI 环比 0.1%，同比 1.8%，均低于市场预期。6 月美国失业率同比 3.7%，较预期的 3.6% 高出 0.1 个百分点。6 月新增非农就业 22.4 万个，大幅好于预期的 16.5 万，5 月新增 数据下修至 7.2 万，过去 3 个月均值上升至 17.1 万。 尽管相对强劲的非农数据削弱了美联储降息预期，但市场普遍认为美联储在 7 月底将降息 25 个基点。芝加哥商品交易所的利率期货显示，7 月 31 日议息会议上降息 25 个基点的概率仍然高达 95.1%，但降息 50 个基点的概率从 29.2%骤降至 4.9%。 在美国当地时间 6 月 19 日结束的议息会议中，美联储决定将联邦基金利率区间维持在 2.25%-2.5%不变，但政策声明中删除对利率政策保持“耐心”的表述，同时下调对今年通胀水平的预测。在本次会议上，FOMC 的投票结果为 9:1，1 名委员希望立