豆类月报：供应限定中期空间，题材决定行情节奏.docxVIP

豆类：供应限定中期空间，题材决定行情节奏 第一部分 行情回顾 我国大豆对外依赖程度较大，芝加哥期货交易所（CBOT）又是全球大豆定价中心，CBOT 大豆走势对国内豆类颇具影响。故而先回顾 2019 年上半年 CBOT 大豆指数行情，再依次回顾国内豆类行情走势。 （一）CBOT 大豆期货走势回顾 2019 年上半年 CBOT 大豆期价大体呈现出宽幅震荡走势，在这期间大致可以分为三个阶段： 第一阶段（1 月-4 月中旬），美豆指数在下跌三角形形态中波动，这是因为市场多空因素交织，一方面美国大豆库存高企、全球大豆供应充裕，另一方面 2018 年底中美磋商得到进展，中国增加对美豆采购，以及市场一度认为新季度美国大豆种植面积将明显减少，对期价构成支撑作用。 第二阶段（4 月中旬-5 月中旬），美豆指数破位后一路顺畅下行，最低触及 801.4 美分/蒲式耳，刷新 2009 年以来最低水平。这是因为南美丰产预期增强，最大进口国中国的需求遭遇猪瘟打击，原本就疲软的美豆出口面临更加严峻局面，再者 5 月初中美谈判破裂，贸易摩擦升级，导致 CBOT 大豆基金净空持仓不断创新高。 第三阶段（5 月中旬-6 月份），美豆指数触底反弹、运行重心在震荡中不断抬高。这是因为降雨严重阻碍美国作物播种活动，玉米、大豆种植进度一度创出有记录以来最低水平，令市场担忧其产量潜力，天气题材发酵，CBOT 大豆基金空头回补规避风险，助推期价反弹。 图 1.美豆指数合约日 K 线图 资料来源：文华财经 （二）DCE 大豆期货走势回顾 从图 2 可以看出， DCE 黄大豆 1 号指数（以下简称豆一指数）在 2019 年上半年先横盘震荡、波 幅缩窄后冲高回落。由于春播前国内国产大豆售粮积极性较高，需求在 2 月份底黑龙江启动收购计划后才有所回暖，供需偏松，外盘表现出震荡行情，一季度大豆期价横盘整理。5 月初中美贸易争端再度升级，加之农民忙于耕种，销售旧粮积极性下降，贸易商积极采购，国产大豆供需偏紧，刺激豆一指数在 5 月份大幅上行，但随着多头获利了结，播种活动结束、销区忙于收购小麦，国产大豆购销趋 于清淡，以及 6 月中下旬中美首脑通话和临储大豆抛储，这些因素先后驱动豆一指数回落。 黄大豆 2 号指数（以下简称豆二指数）上半年先抑后扬。1-4 月份下跌原因有：第一，中美磋商进程良好，中国恢复对美豆采购，二季度南美大豆到港预期；第二，一季度美豆盘面在震荡中重心缓慢下移，4 月份下旬破位下行，加之南美升贴水下滑，南美大豆进口成本下跌。5 月初谈判破灭，中美摩擦升级，双方互现再征关税，致使进口成本飙升，推动盘面走高，持续至 6 月份。 图 2.黄大豆 1 号指数合约日 K 线图 市场研报★豆类月报 图 3.黄大豆 2 号指数合约日 K 线图 资料来源：文华财经 （二）DCE 豆粕期货走势回顾 2019 年上半年豆粕指数先在底部筑底，随后破位上行、重心抬升。因下游需求疲弱，年初豆粕库存出现胀库现象，以及中美磋商持续进行，抑制期价偏弱运行，不过因为 2-3 月份压榨量偏低，4 月份成交良好，豆粕库存在偏低水平徘徊，以及中美迟迟没有达成协议，价格处于历史低位水平，因此期价维持低位震荡行情。直至 5 月 5 日，特朗普发布推文表示，他计划在 5 月 10 日将 2000 亿美元中国商品的税率提高到 25%，两国贸易摩擦升温，致使升贴水和汇率朝推动进口成本方向发展，进口成本的抬升，推动豆粕价格上涨，吸引下游积极采购，叠加美国天气题材发酵，豆粕指数在 5 月份形成 市场研报★豆类月报一波上行趋势，一度冲高在 3000 关口之上，随后因为猪瘟和高位令下游追高谨慎以及中美关系有望改善，豆粕期价再度陷入震荡行情中。 市场研报★豆类月报 图 4.连豆粕指数合约日 K 线图 资料来源：文华财经 （四）DCE 豆油期货走势回顾 2019 年上半年 DCE 豆油指数整体表现出宽幅震荡走势。春节前节前需求旺盛，春节前豆油库存持续下降，叠加马来西亚棕榈油产量减少使得库存从高位回落，孟晚舟事件使得中加菜籽关系紧张， 引发市场对菜籽供应担忧，吸引油粕套利资金介入，支持豆油期价持续走高，在 3 月 4 日触及最高 5896 元/吨。随后因为豆油库存止降回升，棕榈油库存不降反增，菜籽题材降温，以及油粕套利解套，豆油期价大幅下跌，下跌过程持续至 5 月初，最低价为 5274 元/吨，后因马来西亚棕榈油库存下降，中美关系恶化等因素支撑，豆油指数止跌企稳，再度陷入新的震荡区间内。 图 5.国内豆油指数合约日 K 线图 市场研报★豆类月报 资料来源：文华财经 第二部分 影响因素分析 一、宏观：CPI 或呈“N”字型，通胀整体温和 国家统计局发布数据显示，5 月份居民消费者价格指数(CPI)同比上涨 2.7%，涨幅较上月