2019年下半年大类资产配置展望：机会仍在，警惕风险.docxVIP

敬请阅读末页的重要说明 敬请阅读末页的重要说明 1、上半年国内资本市场表现由强转弱 今年上半年国内资本市场表现比去年活跃，除人民币汇率贬值 0.2%之外，其余资产价格均有不同程度的上涨。不过，上半年市场行情明显分为两个阶段。4 月中旬之前，风险资产表现较好，而避险资产相对弱势。4 月下旬以来，受国内政策边际收敛和中美经贸关系再度紧张的影响，A 股市场大幅调整，商品价格涨幅收窄，人民币汇率大幅下跌， 而类滞涨的环境也压制了债券和现金资产的表现。具体而言，上半年 Wind 全 A 指数上涨 24.7%，1 季度涨幅为 30.7%，2 季度下跌 4.6%。中债新综合指数上半年上涨 1.9%， 1、2 季度涨幅分别为 1.2%和 0.6%。南华商品指数上半年涨幅为 12.1%，1、2 季度分别上涨 6.8%和 5.0%。而美元兑人民汇率 1 季度升值 2.1%，2 季度贬值 2.2%。 图 1：2 季度市场表现弱于 1 季度 30.7%2019年1季度2019年上半年24.7%12.1%6.8%1.9%1.2%1.4% 30.7% 2019年1季度 2019年上半年 24.7% 12.1% 6.8% 1.9% 1.2% 1.4% 0.7% 2.1% -0.2% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 商品 股票 债券 货币基金 人民币汇率 资料来源：Wind， 具体对于上半年的A 股市场而言，1 季度中小创涨幅领先，而进入 2 季度中小创又跌幅领先。2 季度中小板与创业板分别下跌和 10.7%和 11.0%，较 1 季度回撤了 46.1%和46.7%。大盘股在 2 季度波动幅度明显小于中小创，上证 50 小幅上涨 3.2%和沪深 300 下跌 1.2%，较 1 季度分别回撤了 20.6%和 29.8%。从配置的角度看，上半年大盘股依然好于中小创。 敬请阅读末页的重要说明图 2：权益市场 1 季度涨幅越大，2 季度回撤越多 敬请阅读末页的重要说明 2019年2季度 2019年1季度 36.8%35.4% 35.7%28.6%30.7%23.9%23.8%3.2%-3.6%-1.2%-7.4%-4.6%-10.7% 36.8% 35.4% 35.7% 28.6% 30.7% 23.9% 23.8% 3.2% -3.6% -1.2% -7.4% -4.6% -10.7% -11.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 上证综指 深证成指 上证50 沪深300 中小盘 创业板 万得全A 资料来源：Wind， 从行业角度看，2 季度能够维持正增长的行业屈指可数，仅有非银、机械以及交运三个行业在 2 季度还有小幅增长，其余行业收益率在过去三个月内均有不同程度的回撤。当然，从上半年整体表现看，由于 1 季度的大幅上涨，各行业在过去 6 个月均录得正收益， 食品饮料、农林牧渔以及非银金融表现更佳。 图 3：权益市场风格不明显 计算机 农林牧渔 食品饮料 非银金融 电子 国防军工 家用电器 建筑材料 综合 通信 轻工制造 房地产 医药生物机械设备电气设备  2019年1季度 2019年2季度 敬请阅读末页的重要说明 敬请阅读末页的重要说明 传媒 商业贸易 纺织服装 交通运输 有色金属 休闲服务 采掘 钢铁 汽车 建筑装饰 公用事业 银行 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 资料来源：Wind， 上半年债券市场则表现不佳。一方面，权益市场大幅上涨对债券市场构成一定的冲击， 另一方面，上半年整体宏观环境也不利于债券市场。1 季度宏观经济形势从衰退转为企 稳，2 季度则担心通胀因素的制约，尽管中美贸易摩擦升级，市场收益率回落幅度也相对有限。年初 10 年国债收益率最低时接近 3.06%，最高时突破 3.43%。信用利差波动性明显提高，1 季度信用利差走扩再收窄，2 季度信用利差整体呈现走扩的态势。经济形势、风险事件导致信用债收益率震荡加大。 图 4：2 季度市场收益率前高后低 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年，右轴 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 资料来源：Wind， 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 中美贸易摩擦再度升级终结了上半年人民币汇率的强势。1-4 月人民币汇率跟随美元同步走强，美元兑人民币汇率一度升至 6.6