2019年A股中期策略报告：牛路漫漫其修远.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、 上半年市场走势回顾 4 二、 经济下行压力仍延续 5 三、 企业盈利预计小幅增长 8 1、 总体盈利情况 8 2、 风格类别行业情况 10 四、 风险溢价修复，中小创估值偏高 11 五、 流动性分析 13 1、 全球流动性或将再度宽松 13 2、 国内股市流动性先松后紧 15 六、 下半年市场判断及策略 17 1、 内部逆周期调节强度和节奏影响市场波动 17 2、 外部因素对资本市场影响仍然较大 18 3、 区间震荡，先下后上 19 4、 震荡市场中捕捉结构性机会 20 图表目录： 图 1：2019 年上半年市况出乎意料 4 图 2：年初社融增速较快 5 图 3：一季度 M1 同比快速反弹 5 图 4：实体经济部门杠杆率一季度再创新高 6 图 5：名义 GDP 增速快速下降 8 图 6：投资增速回落，仅房地产投资维持高位 8 图 7：社消总额同比 5 月转好但总体趋势仍弱 8 图 8：PMI 回落至荣枯分界线下方 8 图 9：A 股 2019 年一季报业绩触底回升 9 图 10：中小创 2018 年业绩严重下滑 9 图 11：周期性行业利润增速自高位大幅回落 10 图 12：风险溢价从 2 倍标准差回落至 1 倍标准差左右 11 图 13：沪深 300 指数 PE 回到长期均值附近 12 图 14：沪深 300 指数 PB 处于均值附近 12 图 15：中小板综指 PEBAND 13 图 16：创业板综指 PEBAND 13 图 17：美联储近两次降息周期都伴随着剧烈回撤 14 图 18：陆股通资金是年初股市上涨第一推动力 16 图 19：两融资金在春节后明显发力 16 图 20：基金仓位与指数走势基本同步或略滞后 16 图 21：陆股通成交额占比逐渐增加 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：2019 年绩优、大盘股依旧有超额收益 21 图 23：食品饮料（申万）PE BAND 23 图 24：家用电器（申万）PE BAND 23 表 1：全球有开始新一轮宽松迹象 13 表 2：中美贸易战及谈判的主要进程（深底为谈判进程） 18 表 3：近 10 年各行业年收益率情况（单位，红色为排名前 5，累计收益为复合收益率，截 至 2019 年 6 月 28 日） 22 表 4：2019 年外资买卖量占比较高的公司（成交占比10?，按净买入额排序） 23 一、 上半年市场走势回顾 2018 年市场经历了去杠杆引发的信用收缩和流动性趋紧与经济下行叠加，与此同时中美贸易争端、海外市场风险等因素起催化作用，在下跌过程中股权质押风险与之共振，市场估值被挤压至接近历史低点，投资者风险偏好极度低迷，对 2019 年股市表现预期也较低。 今年上半年市场表现出乎意料，前三个月上证综指超强势上涨逾 30%， 创出 2010 年以来季度表现第二大涨幅，中小创指数涨幅更是超过 40%。市场风向急转，资金凶猛加仓，牛市已来的观点充斥市场。推动指数上涨的主要逻辑是：2018 年四季度政府对资本市场的态度趋于转变，一系列政策出台逐渐改善投资者风险偏好；2019 年初信用货币双宽松，全社会杠杆率重新提高，流动性较为宽裕，资金利率下行；1-3 月经济数据大超市场预期，对经济见底的判断逐渐流行；海外市场强劲反弹，外资大幅流入 A 股，前两月流入资金逾千亿。在一系列正面因素推动下，市场估值回归中性，场外资金迅速流入股市，推动上证综指直上 3200 点。 图 1：2019 年上半年市况出乎意料 45% 上证综指 中小板综指 创业板综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 资料来源：Wind、 但 4 月中旬以后内外因素全面趋淡，市场急转直下。在指数充分反映投资者对宏观经济的乐观预期后，4-5 月的经济数据却逐渐趋于回落；5 月6 日，美国总统特朗普宣布对 2000 亿美元中国输美商品关税从 10%提高至 25%，中美贸易争端逐渐升级；海外市场大幅回落，人民币汇率明显 贬值，外资大量流出。到 6 月初，上证综指一度跌去年初以来涨幅的一半以上。随着中美首脑于 6 月 18 日通话以及 G20 峰会上会面，贸易谈判即将重启，指数终于企稳，最终上半年上证综指涨幅达 19.45%，也是2015 年指数见顶以来的最佳半年