从基准利率到LPR~利率并轨的现状与展望.docxVIP

目 录 利率市场化，走到哪一步？ 4 市场利率，从无到有 4 存贷款利率，基本放开 4 两轨并存，尚未合一 6 以“利率并轨”疏通货币传导 7 利率走廊，逐步建立 7 传导不畅，亟待并轨 7 LPR 的国际经验 8 美国 LPR 的起源与式微 8 日本 LPR 的机制改革 10 印度 LPR 的定价探索 11 下一步如何并轨？ 12 LPR 市场化程度有待增强 12 需配套改革而非单兵推进 13 图目录 图 1 04 年以来人民币存贷款利率及其市场化进程（%） 5 图 2 利率传导路径 6 图 3 我国银行两部门决策的定价机制 6 图 4 中国利率走廊运行区间（%） 7 图 5 中国一般贷款利率、票据融资利率、DR007 和十年期国债利率（%） 7 图 6 美国最优惠贷款利率、联邦基金目标利率（%） 9 图 7 美国贷款基础利率的演变 9 图 8 美国工商业贷款 LPR 定价占比——分机构（%） 10 图 9 美国工商业贷款 LPR 定价占比——分规模（%） 10 图 10 日本最优惠利率的演变 10 图 11 日本短期贷款优惠利率、贴现率、存单利率 （%） 11 图 12 日本长期贷款利率、TIBOR（%） 11 图 13 日本短期最优惠利率及房贷利率（%） 11 图 14 印度贷款基准利率及定价方法演变 12 图 15 中国 LPR、短期贷款基准利率、Shibor（%） 13 表目录 表 1 构建市场利率的关键事件 4 表 2 人民币存贷款利率市场化 5 表 3 央行工作会议与货币政策执行报告中关于利率并轨的内容 8 2015 年，我国完全取消了对存贷款利率的直接管制，基本完成利率市场化的初步改革，但仍有存贷款基准利率和市场利率“两轨并存”等遗留问题。去年以来，货币政策转松，对实际贷款利率的传导却不通畅，深化利率市场化改革的迫切性再度提高。 本篇专题我们将探讨，我国的利率市场化已经行至何处？为何要在此时推进“利率并轨”？结合国际经验，未来利率并轨可能是怎样的路径？ 利率市场化，走到哪一步？ 市场利率，从无到有 利率市场化的第一步是构建市场利率体系。人民银行 96 年启动利率市场化改革， 首先对银行间拆借利率进行市场化。96 年以前我国银行间同业拆借业务区域分割，央行对拆借利率实行上限管理。96 年 1 月央行开始建立全国统一的银行同业拆借市场，同年 6 月取消对拆借利率的上限管理，放开了银行间同业拆借利率，标志着我国利率市场化 的正式启动。97 年 6 月，银行间债券市场债券回购和现券交易利率实现市场化， 99 年实现以利率招标的方式在银行间债券市场发行国债，至此基本实现了银行间同业拆借利率和债券利率的市场化。 随后，央行开始培育金融市场基准利率体系。在借鉴国际金融市场基准利率形成机制的基础上，央行 07 年正式推出了上海银行间拆借利率（SHIBOR）。SHIBOR 是由 18家银行自主报出的人民币同业拆出利率的算术平均利率，经过多年发展，参照其定价的 货币市场交易品种也日渐丰富，如利率互换、远期利率合约、浮息债、票据转贴与回购等，成为我国货币市场的基准利率之一。 表 1 构建市场利率的关键事件 时间 构建市场利率的关键事件 1996 年 1 月 全国统一的银行间同业拆借市场正式成立。 1996 年 6 月 取消拆借利率上限管理，实现了拆借利率完全市场化，是我国利率市场化改革的起点。 1996 年 财政部通过交易所平台实现国债多种方式的市场化发行，并根据市场供求状况和发行数量，采取了单一价格招标或多种价格招标的方式，带动了此后金融债、企业债的创新。 1997 年 6 月 银行间同业市场开办债券回购业务，债券回购利率和现券交易价格均由交易双方协商确定，同步实现市场化。 1998 年 9 月 两家政策性银行首次通过央行债券发行系统市场化发行了金融债券。 1999 年 财政部首次在银行间债券市场以利率招标的方式发行国债。 2007 年 1 月 上海银行间拆借利率（SHIBOR）正式上线。 资料来源：中国人民银行， 整理 随着银行间市场的发展，存款类机构以利率债质押的七天回购利率 DR007 于 14 年12 月起开始发布，由于质押品仅限国债、央行票据和政策性金融债，风险权重为 0，因而可以降低风险定价对利率的扰动，央行也据此认为 DR007 能更好地反映银行体系流 动性状况，传递了将其视作基准利率的可能。 存贷款利率，基本放开 在构建市场利率的同时，央行对存贷款利率的限制也逐步放开。我国存贷款利率早期均由央行统一管理和制定，随着市场化的进行，央行对存贷款利率按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、再短期；先大额、再小额”的原则渐进式放开。 在人民币存贷款利率方