策略半年报：蓄势待发.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 回顾：年初以来是牛市孕育期 6 展望：牛市爆发期正蓄势待发 10 策略：战略乐观，循序渐进 15 图目录 图 1 历史上牛熊周期牛市高点以来最大跌幅 6 图 2 牛熊周期高点到低点下跌持续时间（月） 6 图 3 下跌个股的跌幅分布（%） 7 图 4 牛熊周期成交量萎缩幅度 7 图 5 05/06-07/10 牛市三阶段 9 图 6 08/10-10/11 牛市三阶段 9 图 7 12/12-15/06 牛市三阶段-创业板 9 图 8 13/06-15/06 牛市三阶段-上证综指 9 图 9 A 股和美股 ROE 均值、净利年化增速和指数年化涨幅 11 图 10 横向对比全球，股市上涨与基本面高度相关 11 图 11 在牛市期间上证综指的指数、盈利及 PE 年化涨幅 11 图 12 历史上中美股市中业绩贡献大部分涨幅 11 图 13 历史上每轮牛市第二阶段都对应着盈利向上周期 11 图 14 历史上我国库存周期持续 3 年左右 12 图 15 1970-80 年代日本基本面特征为经济平盈利上 12 图 16 A 股盈利周期三年左右一轮回 12 图 17 美国实际 GDP 增速与美股业绩回报对比 12 图 18 牛市中基金入场情况 14 图 19 牛市中保险资金入场情况 14 图 20 未来两年各机构投资者潜在入市规模 14 图 21 与海外对比中国居民资产股票配臵比例偏低 14 图 22 中国出口对经济影响 15 图 23 IMF 关于加征关税对中国经济增速影响的测算（%） 15 图 24 中国对外出口分地区国家占比（2018 年） 15 图 25 美国从中国进口的不同批次清单的商品同比增速（%） 15 图 26 05-07 年牛市，地产产业链相关行业涨幅相对领先 16 图 27 05-07 年牛市有色、机械净利润回升明显 16 图 28 13/04-14/12 券商、传媒、计算机行业相对领先 16 图 29 12-15 年牛市，TMT 产业链净利润回升明显 16 图 30 A 股风格轮动周期 2-3 年 17 图 31 上证 50 –创业板指净利润同比增速差 17 图 32 2017 年以来龙头策略效应明显 17 图 33 龙头公司盈利能力更强 17 图 34 家电、白酒 ROE 保持高位 18 图 35 工程机械、水泥 ROE 保持高位 18 图 36 科技行业 ROE 整体偏低 18 图 37 科技行业归母净利累计同比变化 18 图 38 证券行业 ROE 和归母净利累计同比 18 图 39 保险行业 ROE 和归母净利累计同比 18 表目录 表 1 五轮牛市详解 7 表 2 历史上，各项指标见底时间分布 7 表 3 三轮牛市三阶段详解 8 表 4 牛市第一阶段时空区间 10 表 5 分板块测算 2019 年净利润同比的情况 13 2018 年受国内外因素影响，市场经历了大幅下跌，我们在 18 年 12 月 9 日报告《穿越黑暗迎黎明——2019 年 A 股投资策略》中提出，2019 年市场将结束熊市走向牛市。2019 年 1 月行情开始转向，流动性改善推动估值和情绪修复，市场已经走出熊市的阴影， 步入了牛市第一阶段即孕育期，各大指数一季度涨幅喜人。4 月 6 日《四月决断》中我们提出经历 3 个月上涨后需警惕基本面不能接力导致的回调风险，4 月 21 日《小心溜车》中明确提出市场短期面临回撤压力，上证综指 4 月 22 日达到次高点后开始回调。展望下半年，我们认为 A 股有望逐渐步入牛市第二阶段即爆发期。 回顾：年初以来是牛市孕育期 上证综指 2440 点是牛市反转点。从牛熊周期轮回、领先指标反转角度判断，1 月 4 日上证综指 2440 点是第六轮牛市的起点。《穿越黑暗迎黎明——2019 年 A 股投资策略 、《现在类似 2005 年、《牛市有三个阶段等多篇报告分析过，1990 年以来 A 股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程， 19 年 1 月 4 日上证综指 2440 点以来市场进入第六轮牛市。第五轮牛市包括 13/6-15/6 上证综指牛市和 12/12-15/6 创业板牛市，经历了 15/6-16/1 期间的三轮大跌之后， 16/2-19/1 上证综指从 2638-2440 点处于震荡筑底阶段。从指数跌幅、持续时间、成交量、个股跌幅百分比分布等角度来看，截至 19 年 1 月 4 日第五轮熊市下跌已经与前几次熊市相似。第五轮熊市从 15/6/12 高点 5178 点到 19/1/4 低点 2440 点最大跌幅 53%， 与前四轮 50-70%最大跌幅相当，持续 43