FICC固收资产配置系列专题（二）：贸易摩擦加剧，美联储货币政策与大类资产配置怎 么看.docxVIP

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责目 录 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 一、贸易摩擦加剧全球经济放缓，确定性的资产配置机会 3 贸易摩擦加剧背景下，可以得出的确定性结论 3 经济下行与原油和铜同比走弱相伴而行 4 二、贸易摩擦使美国经济加速放缓 4 三、贸易战走势的不确定性，美联储降息将是相机抉择 6 贸易战走势不确定性较大，美联储降息将相机抉择 6 货币宽松空间不大：全球非金融企业部门高杠杆抑制再融资能力 7 若美联储降息，货币宽松周期重启的投资机会 8 四、结论与投资机会研判 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 插 图 目 录 图 1. 90 年代后经济全球化推进，全球贸易占 GDP 比重持续抬升 3 图 2. 2000 年后全球经济一体化明显，贸易和经济增长高度相关 3 图 3. 贸易的萎缩伴随经济增长同步的指标的萎缩（%） 3 图 4. 主要经济体出口增速呈现高度关联特征（%） 3 图 5. 经济下行与铜和原油同比走弱相伴而行 4 图 6. 月度数据来看，铜和原油同比转入负值 4 图 7. 美国 GDP 总额加速放缓 4 图 8. 消费和私人投资对 GDP 贡献减少 4 图 9. 贸易形势恶化影响制造业 5 图 10. 制造业景气下滑，国内总投资增速放缓 5 图 11. 总投资增速下滑，薪资增速下降 5 图 12. 薪资增速下降，消费动能不足 5 图 13. 美国企业融资需求放缓 6 图 14. 美国经济增速放缓以及失业率上升，降息预期升温 6 图 15. 量化宽松举措推动各国杠杆率快速提升 7 图 16. 美国企业部门杠杆率持续攀升 7 图 17. 中国企业部门杠杆率处于高位 7 图 18. 美债真实利率趋于 0 8 图 19. 相对于低收益率美债，黄金配置价值凸显 8 图 20. 降息周期时，美元指数阶段性走弱 8 图 21. 经济企稳时，降息推动美股走强 8 一、贸易摩擦加剧全球经济放缓，确定性的资产配置机会 贸易摩擦加剧背景下，可以得出的确定性结论 2018 年以来，中美贸易问题经历了反复而曲折的过程：从 2018 年 3 月中美贸易 战打响，到美拟对华 2000 亿输美商品加征关税、中美开启十一轮经贸磋商，再到 2019 年5 月6 日美方突然宣布5 月10 日起将对2000 亿美元中国输美商品加征的关税从10% 上调至 25%，以及 6 月 29 日中美元首同意重启两国经贸磋商，充分说明未来的中美经贸关系任重而道远。中、美贸易谈判仍充满不确定性。最终中美是否会达成协议？ 达成什么样的协议？仍然是市场面临的不确定的因素。 不仅是中美贸易摩擦，美国与其他国家，以及其他局部性的贸易摩擦均有加剧迹象。 我们认为，尽管中美贸易谈判未来仍充满不确定性，但有三个确定性的结论可以得出： 全球经济一体化、全球自由贸易时代出现拐点，各国贸易摩擦加剧，全球贸易面临下行风险，拖累全球经济增长。贸易的萎缩，带来总需求的萎缩和全球经济的下滑。 贸易的萎缩，带来总需求的萎缩和全球经济的下滑同时，伴随着制造业、工业增加值等指标的萎缩，服务业所受影响会小些，但也难逃影响。 全球经济一体化，主要贸易国经济关联度上升，一荣俱荣，一损俱损。 图 1. 90 年代后经济全球化推进，全球贸易占 GDP 比重持续抬升 图 2. 2000 年后全球经济一体化明显，贸易和经济增长高度相关 全球:GDP:同比 商品贸易:占 商品贸易:占GDP比重:全球 4 3 2 1 0 -1 -21983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017  55 6.00 50 5.00 45 4.00 40 3.00 35 2.00 30 1.00 25 20 0.00  GDP:实际同比增长:全球 全球贸易增速 %  30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图 3. 贸易的萎缩伴随经济增长同步的指标的萎缩（%） 图 4. 主要经济体出口增速呈现高度关联特征（%） 美国欧盟27国中国日本 美国 欧盟27国 中国 日本 10.008.006.004.002.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00