2019年下半年消费展望：居民消费承压无碍社零增速企稳.docxVIP

目 录 1、 2019 年下半年消费展望：居民消费承压无碍社零增速企稳 3 、 居民消费承压 3 、 最终消费支出增速可能下滑 5 、 社零增速有望企稳 6 2、 一周高频数据观察 10 、 高炉开工率回落 10 、 原油价格下跌 11 、 蔬菜价格大涨 12 、 房地产销售面积增速回升 12 、 资金面延续宽松 13 、 美元指数上涨，人民币贬值 14 3、 本周主要关注点（2019.7.8-2019.7.14） 15 图表目录 图 1： 2018 年居民最终消费支出增速回升（%） 3 图 2： 就业压力大的时候，居民消费往往承压 4 图 3： 2012 年社融增速与就业背离 4 图 4： 企业流动性改善 4 图 5： 居民人均可支配收入增速与中位数增速缓慢回升且差距明显缩小，但居民人均消费支出增速持续下滑（%） ................................................................................................................................................................................................... 5 图 6： 居民人均消费支出增速与居民最终消费支出增速走势基本一致 5 图 7： 政府最终消费支出增速与财政收入增速走势一致 6 图 8： 汽车库存经销商指数下降至 50.4% 7 图 9： 汽车销量增速领先库存增速（%） 7 图 10： 下半年汽车销量面临低基数 7 图 11： 汽车消费增速与社融增速走势一致 8 图 12： 货币宽松时期，地产销售增速下行有底 8 图 13： 在社融增速底部区域，地产销售增速下行有底 9 图 14： 家电消费与地产销售增速相关（%） 9 图 15： 石油制品消费增速与油价增速高度相关 10 图 16： 四季度油价面临低基数 10 图 17： 高炉开工率显著下降（%） 11 图 18： 发电耗煤量回升（%） 11 图 19： 油价下跌（美元/桶） 12 图 20： 蔬菜价格上涨（元/公斤） 12 图 21： 房地产销售面积增速回升（%） 13 图 22： DR001 仍在 1%附近 14 图 23： 美元指数上涨 14 图 24： 人民币贬值 15 表 1： 央行公开市场操作（2019.7.1-7.5） 13 2019 年下半年消费展望：（1）居民消费承压 （2）社会集团消费改善 （3）社零增速有望企稳。 1、 2019 年下半年消费展望：居民消费承压无碍社零增速企稳 衡量消费增速有三种指标。指标之一：社零增速。2019 年 1-5 月社零实际增速仅为 6.4%，为 2003 年以来最低，由于社零数据是月度数据，让人在直观上对消费产生担忧。指标之二：居民人均消费支出增速。全国居民人均消费支出实际同比增速从 2018 年二季度的 6.7%持续回落至 2019 年一季度的 5.4%。指标之三：最终消费支出增速。该指标从 2017 年的 9.31%上升至 2018 年的 9.88%，其中，居民最终消费增速从 2017 年的 9.36%上升至 2018 年的 9.51%，为 2018 年最终消费支出回升的主要贡献。 三种指标存在统计口径的差异，比如社会消费品零售不包含服务消费和虚拟消费，居民人均消费支出既有实物消费也有服务消费，最终消费支出既有居民消费又有政府消费，是 GDP 支出法中三大需求之一，是最能反映 GDP 变化的指标。三种指标有重叠也有差异，我们分别展望下半年三种指标的走势。 、 居民消费承压 2018 年全年居民消费增速不差，但从 2018 下半年开始，居民消费增速逐渐下滑，在就业压力增加、居民对未来经济预期不佳、贸易摩擦等多重因素影响下，居民消费可能更加谨慎。 融资环境改善但就业压力不减，居民消费承压。2019 年社融、M1 等指标从底部缓慢回升，加上增值税减税，企业部门流动性较 2018 年改善，但由于对经济形势预期不乐观，企业生产经营偏谨慎，将自身压力通过降薪裁员转移到居民部门。因此可以看到社融增速回升但PMI 从业人员指数仍在下降，历史上这种情况下（如2008 年与 2012 年），居民消费往往承压。同时，自 2018 年下半年以来，居民人均可支配收入增速与中位数增速缓慢回升，并且两者差距明显缩小，但是可能由于居民对未来经济预期不佳，消费更加谨慎，居民人均消费支出增速持续下滑。 图1： 2018 年居民最终消费支出增速回