2019年汽车行业中期投资策略：零售端有韧性，等待批售端企稳.docxVIP

目录 一、1H19 回顾：二级市场行情起伏，行业集中、升级趋势延续 3 （一）上半年行情两阶段：政策预期刺激行情迅速走高、政策逐步落地+零售回暖助力行情筑底回升 3 （二）板块估值：当前估值低于近十年均值水平，仍有上行空间 4 （三）资金配置：基金配置处于近十年来低点，有望受益资金调仓 5 （四）市场趋势：预计集中度仍在提升，消费升级依旧 6 二、乘用车：预计 2H19 零售回暖、批售企稳，迎来被动去库阶段左侧布局节点 7 （一）零售：3-6 月同比数据持续好转，需求仍旧韧性 7 1、趋势：终端销量同比逐月好转，需求显现出较强的韧性 7 2、日本经验：销量中长期见顶前，零售端连续两年同比下行概率小 9 3、预测：下调全年零售同比区间至 0%-5% 9 （二）库存：库存去化进行中，短期已接近合理位置 10 （三）批售：预计全年同比-9%至-4%，季度同比有望走出 V 型走势 12 三、新能源：格局变化趋势初现，市占率为王 13 四、零部件：行业探底和分化或加速，关注高壁垒头部企业 14 插图目录 17 表格目录 18 一、1H19 回顾：二级市场行情起伏，行业集中、升级趋势延续 （一）上半年行情两阶段：政策预期刺激行情迅速走高、政策逐步落地+零售回暖助力行情筑底回升 2019 年年初至今汽车（申万）板块跌幅达 12.8%，跑输沪深 300 指数 17.9 个百分点。 今年上半年板块行情经历了显著的两个阶段：1）1-4 月为政策预期逐步升温阶段，至 4 月中旬网传刺激政策达到高点；2）5 月下旬至今系列汽车消费刺激政策逐步落地，行业零售同比数据逐步好转，板块行情逐步筑底回升。 图 1：上半年复盘：前 4 个月驱动因素为政策预期炒作，5 月下旬至今为政策兑现及终端零售好转 沪深300 汽车（申万） 批售同比（右） 零售同比（右） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2019/1/102019/1/212019/1/302019/2/172019/2/262019/3/72019/3/182019/3/272019/4/82019/4/172019/4/262019/5/102019/5/212019/5/302019/6/62019/6/192019/6/280% 2019/1/10 2019/1/21 2019/1/30 2019/2/17 2019/2/26 2019/3/7 2019/3/18 2019/3/27 2019/4/8 2019/4/17 2019/4/26 2019/5/10 2019/5/21 2019/5/30 2019/6/6 2019/6/19 2019/6/28  30% 政策预期逐步走强，批售同比一度回正 1月29日出台：《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》政策进入兑现期，零售端持续回暖 政策预期逐步走强，批售同比一度回正 1月29日出台：《进一步优化供给 推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》 政策进入兑现期， 零售端持续回暖 5月24日购置税法： 6月2日广深地区取消最低计税价 开启限牌放松 1月9日：宁吉喆表示2019 年将制定出台促进汽车等热点产品消费的措施 1月4日降准 1个百分点 4月17日网传：农村地区购置税 减半+限牌城市限牌大幅放松+ 中央与地方分享购置税 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2018/12/28-5% 2018/12/28  -50% 资料来源：Wind， ；注：行情数据截至 2019 年 7 月 1 日，零售量为交强险数量，6 月取乘联会周报数据 图 2：汽车板块年初至今涨幅在 28 个申万一级行业中排名第 23 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 食品饮料非银金融农林牧渔家用电器计算机电子 食品饮料非银金融农林牧渔家用电器计算机电子 建筑材料国防军工 通信休闲服务医药生物交通运输机械设备 综合有色金属房地产商业贸易 银行 化工电气设备 采掘轻工制造 汽车公用事业纺织服装 传媒钢铁 建筑装饰 资料来源：Wind， 图 3：乘用车板块今年以来涨幅在行业内垫底 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 商 其 用 他 载 交 货 运 车 设 备  汽 商 汽 乘 车 用 车 用 服 载 零 车 务 客 部 车 件 资料来源：Wind， （二）板块估值：当前估值低于近十年均值水平，仍有上行空间 当前汽车板块绝对估值、相对估值仍低于十年均值。当前汽车市