2019年下半年通胀形势展望：猪油共振难现，通胀趋于回落.docxVIP

目录 一、上半年通胀总体温和 3 1、通胀总体温和但分化明显 3 2、主要特征及原因分析 3 二、下半年通胀形势判断 8 1、CPI 冲破 3%的概率不大 8 2、PPI 或进入通缩区间 16 3、通胀预期有所升温但总体相对稳定 21 图表目录 图 1：CPI 较为温和 3 图 2：PPI 自高位回落 3 图 3：年初以来食品价格超季节性表现 4 图 4：猪价CPI 同升与前 3 次通胀情况有些类似 4 图 5：气候因素导致 5 月水果价格超季节性大涨 5 图 6：2019 年 3-5 月部分食品价格拉动 CPI 较多 5 图 7：2019 年 3-5 月食品与非食品对 CPI 贡献走势分化 6 图 8：2019 年 3-5 月非食品价格总体表现偏弱 6 图 9：上半年 CRB 指数总体趋于回落 7 图 10：上半年巴西铁矿石发货量回落较多 7 图 11：上半年铁矿石价格大幅上涨 7 图 12：上半年原油价格波动较大 7 图 13：上半年 PPIRM 回落 8 图 14：上半年上游少数品种同比保持增长 8 图 15：影响猪肉价格的若干因素 9 图 16：MSY 自 2013 年后增长迅速 10 图 17：近 1 年能繁母猪与生猪存栏数断崖式下滑 10 图 18：猪肉产量连续 2 个季度同比负增长 11 图 19：猪肉价格同比或难大幅超越 2016 年峰值 11 图 20：牛羊肉产量持续增长对猪肉有一定的替代作用 12 图 21：猪肉替代品中牛肉消费稳步上升 12 图 22：上半年国内玉米价格涨幅有限 12 图 23：玉米供需缺口或在下半年推高价格 12 图 24：国际粮食价格保持稳定 14 图 25：2018 年国内粮食产量同比回落 14 图 26：2019 年 1-5 月非食品价格涨幅趋缓 15 图 27：核心 CPI 回落 15 图 28：房租价格走势趋缓 15 图 29：医疗保健类价格增速趋于常态化 15 图 30：2018-2019 年美国原油供应增加较快 19 图 31：非 OPEC 国家原油供应增大 19 图 32：美国原油出口增长较快 19 图 33：美国新钻油井数仍保持较高水平 19 图 34：美国原油库存持续增长 20 图 35：库欣原油库存较往年增多 20 图 36：居民对物价上涨的预期相对稳定 22 图 37：预计物价上涨的居民比例为近年来低位水平 22 表 1：2019 年上半年大宗商品价格均值变化（单位： ） 6 表 2：近 10 年猪肉价格同比波动情况 10 表 3：不同统计渠道猪肉价格同比涨幅（单位： ） 13 表 4：世界银行：2016-2020 年国际大宗商品价格情况(2010=100) 17 表 5：世界银行：2016-2021 年有色金属价格情况(单位：美元/吨，现价) 17 一、上半年通胀总体温和 1、通胀总体温和但分化明显 CPI 温和上涨。1-5 月CPI 同比上涨 2.2，较 2018 年同期上升 0.2 个百分点。其中，食品烟酒价格同比上涨 3.4，教育文化和娱乐上涨 2.6， 医疗保健上涨 2.6，居住上涨 2.0，其他用品和服务上涨 2.0，衣着 上涨 1.8，生活用品及服务上涨 1.2，唯有交通和通信回落 0.8。2-5 月，CPI 从 1.5逐月抬升至 2.7 ，引发市场对通胀的担忧。虽然其他食品价格回落，但猪肉价格上涨，支撑 6 月 CPI 或仍在 2.7左右。 PPI 低位徘徊。1-5 月 PPI 同比上涨 0.4，PPIRM 同比上涨 0.2，分别较 2018 年同期回落 3.3、4.0 个百分点。PPI 自 2018 年 6 月（4.7）起 逐步回落至 0.1，2019 年 3-4 月小幅反弹至 0.9后，5 月再度回落至 0.6 。短期反弹的原因主要来自于基数效应以及 1 季度数据好于预期的市场反应，但目前看上述因素难以持续，下半年 PPI 仍面临一定通缩风险。 综合上半年的情况看，通胀整体温和（本文只讨论统计局公布的 CPI/PPI 数据变化情况），但 CPI 的上涨与 PPI 的弱势明显分化，前 10 年的 CPI与 PPI 共涨跌的规律在近几年似乎失效。 图 1：CPI 较为温和 图 2：PPI 自高位回落 % CPI:当月同比 PPI:全部工业品:同比 20 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 15 10 5 0 ‐5 % PPI:全部工业品:环比（右轴） % 8 2 4 1 0 0 ‐4 ‐1 2009‐112010‐052010‐11 2009‐11 2010‐05 2010‐11 2011‐05 2011‐11 2012‐05 2012‐11 2013‐05 2013‐11 2014‐05 20