保险行业：从可分配资本看中国寿险公司价值创造能力和价格与税后营运利润估值水平.docxVIP

内容目录 友邦将自由盈余调入高管当年期考核指标 . - 3 - 从可分配资本看中国寿险公司近年来的营运情况................................................ - 4 - 从可分配资本看寿险公司P/OPAT 估值.............................................................. - 6 - 投资建议............................................................................................................ - 10 - 风险提示： ........................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表 1：友邦 2010 年上市至今对高管短期奖励规则.......................................... - 3 - 图表 2：友邦新业务消耗的自由盈余：百万美元：............................................. - 4 - 图表 3：友邦消耗的自由盈余和 NBV 的比值：%............................................... - 4 - 图表 4：上市寿险公司核心资本，最低资本，分红注资情况：百万元 ............... - 5 - 图表 5：如果提高核心偿付率要求后各家上市公司的可分配资本：百万元........ - 5 - 图表 6：累计可分配资本/累计分红比例：百万元 ............................................... - 5 - 图表 7：友邦 2011 年至今每股股息派发情况：港仙，% ................................... - 6 - 图表 8：友邦每年股息/OPAT：% ....................................................................... - 7 - 图表 9：友邦每年股息/归母净利润：% .............................................................. - 7 - 图表 10：友邦偿付率情况：百万美元，%.......................................................... - 7 - 图表 11：友邦自由盈余创造情况：百万美元，% ............................................... - 8 - 图表 12：友邦 2011-2018 年自由盈余变动分解：百万美元............................... - 8 - 图表 13：友邦 P/OPAT 估值情况........................................................................ - 9 - 图表 14：平安 P/OPAT 估值情况........................................................................ - 9 - 图表 15：NBV 增速为 5%情境下平安寿险 OPAT 增速预测：百万元，% ....... - 10 - 友邦将自由盈余纳入高管当年期考核指标 友邦作为亚太地区寿险公司的价值典范，其高管薪酬体系和公司运营情况高度捆绑。友邦主要管理人员的薪酬结构由基本薪金，短期奖励（一年维度），长期奖励（三年维度），福利和雇员购股计划五大部分构成。 自 2010 年上市至今，友邦短期奖励的考核目标均为同样的 3 个指标： 当年的新业务价值，当年的额外内含价值增长（内含价值营运利润中的营运经验差异，即费用，退保，死亡，发病等的实际和假设之差）和税后营运利润（扣除短期投资回报偏差和准备金影响的净利润）。8 年来友邦的薪酬委员会和董事会只是将三个 KPI 的指标权重进行过微调，但公司于 2018 年年报中宣布，自 2019 年起，公司将采用报告期内产生的基本自由盈余（投资于新业务的自由盈余）来替代额外内含价值增长，且权重设置为 15%，而税后营运利润指标的权重则从 30%下调至 25%，新业务价值的权重依旧保持在60%