策略专题报告谈风格：风起于青萍之末.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 16 年来风格轮动到价值 6 风格出现一些新变化 7 展望：转换正在孕育中 10 图目录 图 1 美股价值成长相对走势 6 图 2 港股价值成长相对走势 6 图 3 A 股风格轮动周期 2-3 年 6 图 4 16-17 年价值占优，18 年以来弱化 6 图 5 十年期国债收益率与价值成长风格切换 7 图 6 GDP 增速与价值成长风格切换 7 图 7 上证 50 –创业板指净利润同比增速差 7 图 8 上证 50 –创业板指 ROE-TTM 差值 7 图 9 A 股风格轮动周期 2-3 年 8 图 10 成长 3 次反扑 8 图 11 2016 年龙头策略效应开始显现 8 图 12 2017 年龙头策略效应继续占优 8 图 13 2018 年以来龙头策略效应明显 9 图 14 龙头公司盈利能力更强 9 图 15 行业集中度提升 9 图 16 行业龙头企业财务管理优于行业平均（19Q1） 9 图 17 韩国外资持股占比与 KOPSI200 指数溢价率 10 图 18 A 股投资者自由流通市值占比分布 10 图 19 各类投资者重仓股市值均值（亿元）（2019Q1） 10 图 20 各类投资者持股 PE（TTM，倍）中位数（2019Q1） 10 图 21 家电、白酒 ROE 保持高位 11 图 22 科技行业 ROE 整体偏低 11 图 23 科技行业归母净利累计同比变化 11 图 24 中国研发支出占 GDP 比重仍然低于美日等发达国家 11 图 25 创业板指制度性溢价 12 图 26 上证 50/创业板指、中小板指 PE 处于历史高位 12 图 27 创业板指 PE 拆分（18 年 12 月 28 日） 12 图 28 创业板指 PE 拆分（19 年 6 月 28 日） 12 图 29 基金重仓股中中证 100 与中证 500 指数成分股市值占比 13 图 30 基金重仓股中上证 50 与创业板指成分股市值占比 13 图 31 基金重仓股中消费、TMT 市值占比 13 图 32 2019Q1 基金重仓股行业市值占比 13 表目录 表 1 沪深 300 成分股中部分价值成长代表性公司估值对比（截至 2019/7/8） 12 2019 年过半，又到讨论下半年投资策略的时候，市场风格如何演绎是普遍关注的焦点，风起于青萍之末，风格已经显现变化迹象，18 年以来价值成长弱化的大背景下， 创业板指已出现三次反扑，往后看我们认为未来 2-3 年成长更占优，而龙头优势仍将延续。 16 年来风格轮动到价值 A 股价值和成长风格 3 年左右一轮换，16 年来价值占优。我们多篇报告《关键词： 龙头、成长——2019 年市场风格展望、《价值龙头携手成长龙头——论 2018 年市场风格研究过，美股、港股、A 股都存在典型的价值成长风格轮换特 征，美国（价值：SP100 VS 成长：RUSSEL2000）轮换周期长度为 3-6 年，成长股胜出的年份是：1978-1982 年、1990-1993 年、2000-2005 年、2008-2013 年。中国香港（价值：恒生综指 VS 成长：恒生小型股）轮换周期是 2-5 年，成长股胜出的年份是： 2001-2005 年、2009-2010 年、2013-2014 年。A 股（价值：上证 50 VS 成长：创业板指）轮换周期 2-3 年，成长股胜出的年份是：2009-2010 年、2013-2015 年。回顾最近一轮 A 股风格周期，2016-17 年是典型的价值占优行情，从 16 年初（上证综指 2638 点） 到 17 年末，代表价值的上证 50 上涨 46.6%，创业板指下跌 12.1%，两者绝对差额 58.7%。 2018 年以来价值与成长风格出现弱化，18 年初至今上证 50 下跌 8.6%，创业板指下跌 17.0%（截止 2019/7/8），两者涨跌幅绝对差额 8.4%低于 16 年初-17 年的 58.7%。 图1 美股价值成长相对走势 SP100/RUSSEL2000相对走势4.5年 7.5年 SP100/RUSSEL2000相对走势 4.5年 7.5年 3.5年 6年 5年 3年 5年 6年 成长 价值 成长 价值 成长 价 值 成长 价值 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.71978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006