2H19新能源汽车行业策略：政策中性化，整车多变数，零件量可期主题研究.docxVIP

请仔 请仔 目录 全球回顾：中国遥遥领先 日美增长乏力 插混跌宕起伏 4 2014-18 回顾：中国和西欧是新能源汽车的主要增长点 4 分企业看，西欧多强均衡竞争，美国增速主要由特斯拉带动 6 1H2019 的欧美市场：插混车型出现负增长，纯电车型增速逐月放缓 7 1H19 的中国市场：逐步转向市场驱动，增速亦有所放缓 8 2H19 展望：政策中性化 市场化竞争 10 政策端：财政补助退坡，油车牌照放松，扩大对外开放，双积分政策接棒 10 供给端：合资车型推出加速，竞争加剧 13 需求端：营运性质车辆占比提升，安全事故频发影响个人消费者信心 14 调整中国全年新能源汽车销量预测至 135-140 万辆 16 投资建议：零部件整车，推荐具有全球格局的零部件企业 17 Beta 增速放缓，但存在三个结构性变化 17 投资机会：新能源热管理合资/外资品牌新能源供应链新能源商用车新能源乘用车新能源电机 18 附录：资本市场表现与车市增速挂钩，2014-18 年强于大市，1H19 弱于大市及传统车 20 图表 图表 1: 全球纯电动车辆增长主要由亚太、北美和西欧拉动 5 图表 2: 全球插电混动车辆销量分布与纯电动车型相仿 5 图表 3: 全球各地区中，美洲、西欧、与亚洲/大洋洲是新能源汽车最主要的发展区域 5 图表 4: 全球各地区新能源车增速 6 图表 5: 西欧纯电动车企市场份额接近 6 图表 6: 西欧插电混动市场集中度亦较为分散 6 图表 7: 北美市场增速由特斯拉一家带动 7 图表 8: 进入 2019 年，全球新能源增速放缓，欧美插电混动出现负增长 7 图表 9: 分企业看美国仍是依赖特斯拉来拉动当地纯电销量 7 图表 10: 西欧纯电动增速保持较好 8 图表 11: 西欧插电混动出现负增长，5 月双位数下滑 8 图表 12: 中国新能源乘用车连续多年高增长，截止 19 年 5 月累计同比增长 49.5%，较 18 年同期增速有所放缓 8 图表 13: 中国新能源商用车在 17 年达到销量高峰，2018 年起同比下滑 8 图表 14: 2019 年补贴过渡期较 18 年晚约一个月，为 1Q 增长奠定基调，但 3 月后增速显著放缓。 9 图表 15: 国家补贴退坡的同时，地方购置补贴也在 6 月 25 日后全部取消 11 图表 16: 特斯拉在美国享受联邦税抵扣的优惠，但优惠将在 2019 年开始逐步退坡 11 图表 17: 在联邦税抵扣进一步退坡的预期下，特斯拉在 2Q19 年交付量达到了新高 11 图表 18: 广深两地 2018 年新能源车上牌共计 14.3 万辆左右 12 图表 19: 广深燃油车牌照边际放松 12 图表 20: 合资车企在纯电动车型布局较为缓慢，渗透率并不明显 13 图表 21: 伴随车型不断推出，合资车企 PHEV 占比不断提升 13 图表 22: 海外品牌正在加速推出新能源产品 14 图表 23: 2019 年 1-5 月营运性质车辆销售比例约为 29%（右图），较去年同期上涨约 23ppt（左图） 14 图表 24: 特斯拉股价表现会收到失火事件的影响 15 图表 25: 特斯拉股价表现会收到失火事件的影响 15 图表 26: 进入 2019 年以来，蔚来汽车也频繁曝出车辆自燃事故，并于近期召回部分 ES8 16 图表 27: 积极假设下全年新能源销量约为 140 万辆 16 请仔 请仔 图表 28: 消极假设下全年新能源销量约为 135 万辆 16 图表 29: 宇通大中客市占率长期保持在 40%左右 17 图表 30: 宇通纯电动客车市占率长期保持在 20%左右，低于宇通传统客车的市占率，还有较大提升空间 17 图表 31: 宇通纯电动客车市占率长期保持在 20%左右，进入 19 年后有明显的提升 18 图表 32：可比公司估值表 19 图表 33: 2014-18 年 A 股市场新能源整车与传统整车和上证指数差异不大 20 图表 34: 2014-18 年 H 股市场新能源整车在 14-15 年与 17-18 年明显跑赢传统车企与恒生指数 20 图表 35: 2019 年至今 A 股市场新能源整车较传统整车企业和上证指数走势更弱 20 图表 36: 2019 年至今 H 市场新能源整车跑输恒生指数，而 1Q19 传统整车表现较好 20 图表 37: 2014-18 年美股市场以特斯拉为主的新能源整车显著跑赢标普 500，