信用分化依旧.pptxVIP

概要 等级利差缩窄，期限利差走高 盈利略有好转，关注中小银行 债券违约仍多，风险尚待释放 城投信仰仍在，配置价值仍存 信用分化依旧，优选中高等级;第一节要点： 债牛暂缓，信用债震荡 等级利差缩窄，期限利差走高 一级发行继续回暖 评级调整偏负面，但城投、地产评级上调居多;截至19年6月末，信用债走势表现分为三个阶段：年初至3月底，整体上表 现为震荡行情；4月开始债市迎来一波下跌；5月以来债市收益率快速回落， 5月中旬以后基本企稳。;;;;;第二节要点： 盈利增速放缓，融资有所恢复 债务负担基本平稳 行业盈利情况分化明显 行业自由现金流同比有所转好;19年一季度盈利相关指标增速较去年同期放缓较为明显，但是相较于18年全 年净利润增速为负的情况，今年一季度净利润情况有所改善，可持续性有待 观察；18年企业融资环境偏紧，筹资现金流覆盖资金缺口的能力趋弱，19年 一季度有所缓和，A股非金融企业实现筹资现金流合计约为5505亿元，恢复 至去年同期水平。;;-100;;? 信用风险偏好分;截至2019年6月末，新增违约债券共80只，涉及债券金额约549亿元，新增违约主 体共23家。简单年化来看，2019年新增违约主体约50家左右，18年有45家。 我们对2014年以来我国债券市场的违约率进行初步的测算，从总体来看，民企违约 率相对整体较高。;;新增违约民企中上市公司占比较高，并且以制造业企业为主。截至19年6月 末，19年新增违约主体中，民企共20家，其中上市民企有11家，占违约民企 总数的55%，18年全年共有违约上市民企15家，而18年以前仅有3家。就违 约民企行业来看，其中制造业12家占比较高。;城投依然金身不破： 融资平台虽已出现多起非标违约，但除了农六师外，城投债仍未发 生实质性违约，城投信仰再度强化。 长期来看，城投债违约是大概率事件，但短期来看城投债违约可能 性不大，宽松的政策面是城投维持正常融资的有力支撑 城投平台在公开市场违约的影响是地方政府竭力避免的;110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0;违约影响仍然较大（以下列几只债券为例）： 康得新违约主要为企业财务粉饰、存贷双高等问题，引起市场广泛 讨论。 中民投违约影响较大，因其为19年发生实质性违约的新增主体中， 唯一违约前主体评级为AAA的公司，且一年内到期的债券余额较大 东方园林技术性违约，为市场第一家发行CRMW并违约的主体;从总量来看，尚未违约的高风险信用债余额及主体数量同比下降。剔除城投 和已违约主体后，截至2019年5月末，尚未违约的高风险信用债余额约为 2577亿，占统计范围内信用债余额总量的2.6%，显著低于去年同期高风险信 用债余额的4884亿以及5.4%的占比，从发行主体数量来看也显著低于去年同 期水平。;0;;1,590 1,090 590 90;;第四节要点： 城投融资总体改善 地市及县级平台改善显著，中低等级主体改善明显 城投债主要用来借新还旧 地区分化依然明显 政策明紧实松;;-4,000;;;0;一方面，从去年下半年至今，对于地方政府隐性债务监管并未放松，尤其是并未放 开新增隐性债务的口子，相关政策对地方政府融资平台的融资行为以及隐性债务进 行严格规范，严查违法违规举债，终身问责。;另一方面对于融资平台合理必要需求，政策执行上实则略有放松，平台融资难度大 为下降。此外审计署今年起已不再公布部分地区违规举债形成地方政府隐性债务问 题，更多的是重点关注金融机构??险管理等情况。;5.信用分化依旧，优选中高等级;分析师声明 姜 超 朱征星 杜 佳 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和 信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研 究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。