批发零售行业：成长与防御，两个维度的渠道价值.pptxVIP

概要1. 成长：集中度加速提升，精选核心龙头防御：重视盈利趋稳的低估资产投资逻辑及个股推荐风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明核心观点集中度快速提升，精选核心龙头。行业转型变革，新格局加速形成，我们预计未来3-5年整合并购将提速， 中国也完全有机会诞生5千亿、万亿级销售规模的零售龙头企业。①外部驱动和结构分化。消费群体和用户 需求的变化，技术变革和物流等基础设施的完善，以及互联网电商平台寻求新模式和新成长机会，对线下渠 道产生冲击和重构，新老更替的渠道结构分化趋向明显；②新零售实践启示和能力型成长。3年的新零售历 程，产业繁荣，资本活跃，新业态新模式涌现，但模式红利期缩短，回归商业本质速度加快，机会型成长走 向能力型成长，效率为王； ③ 优质龙头加速整合，迎来扩张成长机遇。优质龙头已有全国/区域密度，在组 织建设、机制安排、供应链管理、精细化运营等方面有核心能力，有效率保障和资本资源实力，也对互联网 技术和数据价值有充分认知和探索成效，拉长长板，补足短板，已开始加速下沉扩张和横向纵向整合，成长 逻辑更清晰； ④短期判断。考虑到2018年二季度开始的低基数，以及2019年以来的外部环境、政策（如增 值税下调）等积极因素落实显效，预计这类公司后续几个季度业绩增速有机会提升，基本面支撑力强。重视盈利趋稳的低估资产。近年来，因消费压力、转型乏力和机制约束等诸多原因，多数百货股的市场关 注度显著下降，仅个别龙头公司有成功转型和靓丽业绩。我们结合PB/PE/PS等估值、重估价值、现金及负 债、ROE等分析，认为部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑短期的低基数和中期的国 改潜力，或可对冲周期下行，相信部分低估资产已经具备较好的防御价值。投资建议：①长期核心推荐行业优质龙头：永辉超市、天虹股份、苏宁易购。②把握必选超市机会：推荐 家家悦、红旗连锁；③重视盈利趋稳、改善弹性大的低估资产：王府井，大商股份、欧亚集团等；④黄金珠 宝、化妆品、母婴行业成长性优：推荐老凤祥、周大生等。果的不确定性，消费持续疲软。/?/ /风险/提示：/改/革与/转/型进/程/及效3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.成长：集中度加速提升，精选核心龙头1.1 行业集中度低，龙头成长空间大规模：市值，我国市值最大的电商阿里3万亿元（约亚马逊1/2），实体零售商均不超1100亿元（vs 沃尔玛2 万亿元、好市多8132亿元）；收入，我国实体零售商收入均不超5000亿元（vs 沃尔玛3.5万亿元、好市多 9744亿元）。图1 中/美零售龙头市值比较（亿元） 图2 中/美零售龙头收入比较（2018，亿元）40000350003000025000200001500010000500007000060000500004000030000200001000006558835403312441602822030974444924620 3768 26821604 1183 1061 9621004 705713131亚 阿 沃 好马 里 尔 市京 塔 拼 克 苏 永 高 东 吉 多 罗 宁 辉 鑫格 易 超 零 购 市 售TJX沃 亚 好 克 塔 京 阿 尔 马 市 罗 吉 东 里 玛 逊 多 格 特 巴 巴苏 高 永 拼 宁 鑫 辉 多 易 零 超 多 购 售 市TJX逊 巴 玛 多 特 /多 /巴/注：货币单位/均/为/人/民/币/，市/值/为/2/019/07///04 /资料来源/：/wind/，/海/通/证/券/研/究/所日收盘价4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.成长：集中度加速提升，精选核心龙头集中度：剔除电商龙头，中国零售业CR10仅6.2%，低于英国的37.5%和美国的31.3%。图3 中/英/美2018年零售行业CR10（%）图4 中国零售行业2009-18年CR10（%）30 包含阿里、京东 剔除阿里、京东25英国CR1044.722.4剔除亚马逊/eBay37.520.02017.1美国CR103914.41511.2剔除亚马逊31.39.8107.67.06.36.0中国CR1022.456.2 5.4 5.5 5.4剔除阿里/京东6.202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201801020304050所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明/资料来源：/E/u/ro/m/o/n/it/o/r/，海通证券研究1.成长：集中度加速提升，精选核心龙头1.2 零售新格局已现，集中度加速提升壁垒打破，效率提升，新龙头加速赢得市场，传统龙头加速衰落or变现。优秀科技公司和优秀零售公司深度合作的时间窗口正临近，有