纺织服装行业：中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资.docxVIP

内容目录 引言：A 股的消费品涨到目前究竟是价值体现还是趋势投资 4 一、 全球消费品龙头最多的国家依次是美国、中国 5 二、 不同增速对应的历史回报率：近 5 年来中国市场高增速龙头估值提升，海外市场给予成熟 龙头溢价显著 8 三、 海外成熟龙头估值普遍隐含中高个位数的预期回报率 10 四、 中国消费龙头目前市值隐含的预期回报率依旧具有吸引力 11 五、 复盘巴菲特重仓股 13 六、 附录 18 2 / 27 图表目录 图 1：北上资金规模及流向 4 图 2：2019 年以来 A 股消费龙头超额收益 5 图 3：全球消费龙头 ROE 来源（按十年均值计算） 6 图 4：全球主要消费龙头经营性现金流（单位：亿人民币） 6 图 5：全球消费龙头区域概览（单位：亿人民币，%） 7 图 6：全球主要国家消费市场规模 7 图 7：中美核心消费龙头概览（单位：亿人民币，%） 8 图 8：全球消费龙头历史增速及收益率概览 9 图 9：美国消费龙头 PE 与利润增速走势 10 图 10：A 股消费龙头 PE 与利润增速走势 10 图 11：欧美消费龙头绝对估值体系计算 11 图 12：美国十年期国债收益率（%） 11 图 13：英国十年期国债收益率（%） 11 图 14：当下中国消费品子行业情况 12 图 15：中国消费龙头绝对估值体系计算 12 图 16：当前 A 股消费龙头外资持股统计 13 图 17：巴菲特历年投资收益 13 图 18：19Q1 伯克希尔持仓统计 14 图 19：巴菲特沃尔玛投资线（美元） 15 图 20：巴菲特可口可乐投资线（美元） 16 图 21：巴菲特好事多投资线（美元） 17 图 22：全球消费龙头概览（单位：亿人民币，%） 18 图 23：全球消费龙头特征统计（按十年均值计算） 20 图 24：全球消费龙头历史增速及收益率明细 21 图 25：海外消费龙头隐含回报率测算假设 24 图 26：中国消费龙头隐含回报率测算假设 24 3 / 27 引言：A 股的消费品涨到目前究竟是价值体现还是趋势投资 近年来北上资金规模持续增加，累计净流入一度超过 7700 亿，在经历 19 年 4、5 月的短暂离场后，6 月以来回流近 400 亿。随着环球三大指数相继纳入 A 股并提高权重，外资入场节奏将明显加快。根据东吴策略团队的估算，预计 19 年将带来近 600 亿美元 （约 4000 亿人民币）的增量资金，外资持有 A 股市值规模不断逼近公募基金（19Q1 公募约 1.9 万亿，外资约 1.7 万亿），在 A 股市场的定价权越来越高。 图 1：北上资金规模及流向 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 成交净买入（亿元） 累计净买入（亿元）  9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 东吴证券研究所 东吴证券研究所 数据来源：Wind， 在此背景下，A 股消费品龙头超额收益非常明显，19 年以来沪深 300 涨幅 26.3%， 同期五粮液、古井贡酒、贵州茅台、格力电器、海天味业等消费白马均大幅跑赢指数。那么到目前为止消费白马的强势领涨究竟是趋势性投资、还是真实价值反应，带着这样的疑问我们开展这项专题研究。 我们的研究路径将分为四部分： 借鉴巴菲特的选股标准筛选海外消费白马分析区域特征； 比较不同时间段龙头公司增速与区间收益率的关系； 探究海外成熟消费企业的市值对应怎样的隐含预期回报率； 中国消费品龙头目前市值下隐含预期回报率水平与海外龙头的对比； 复盘巴菲特消费品重仓股。 我们的结论是，中国消费品龙头虽然已经在近期获得了较高的超额收益，但是受益于中国消费市场依旧较高的增速带来的更强劲的未来现金流增速，目前市值下中国消费 4 / 27 品龙头的隐含回报率依旧高于海外消费龙头（考虑了利率影响）。因此，在海内外龙头未来现金流确定性相似的假设下，我们认为中国消费龙头依旧有着更高的投资价值，其估值依旧有望继续提升。 图 2：2019 年以来 A 股消费龙头超额收益 129.8%112.2%66.6%53.6% 52.9%47.8%45.2%43.3%26.3%27.9%22.6%7.0% 129.8% 112.2% 66.6% 53.6% 52.9% 47.8% 45.2% 43.3% 26.3% 27.9% 22.6% 7.0% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 300沪深 300  五 古 贵 格 粮 井 州 力 液 贡 茅 电 酒 台 器  海