家用电器行业家电海外专题（9）：从日本空调50年发展史来看中国市场.docxVIP

目录索引 投资故事：以邻为镜，我国空调市场仍有较大增长空间 5 他山之石：回顾日本空调 50 年 6 保有量：产品需求刚性逐渐增强，经济基础是核心驱动因素 6 内销量：市场规模稳健增长，存量上行后更新需求占据主导地位 8 产品均价：结构升级与通货膨胀是涨价的核心因素，中国市场仍具空间 10 竞争格局：龙头品牌市占率长期稳定，但集中度低于中国市场 12 驱动因素：经济基础驱动长期增长，周期性变量引发短期波动 14 鉴以攻玉：内销仍具空间，产品形态稳定马太效应凸显 19 成长：有基础，有空间，格局与价格稳定 19 市场规模测算：长期看稳态规模仍有空间，周期因素推动规模波动 21 投资建议 22 风险提示 22 图表索引 图 1：日本家用空调渗透率、保有量、实际保有量变化 6 图 2：日本家用空调历年保有量变化 7 图 3：导入期空调普及率提升较为缓慢，普及滞后于冰洗电 7 图 4：日本家用空调年内销量及 YoY（右轴） 8 图 5：日本商用空调年内销量及 YoY（右轴） 8 图 6：日本商用空调需求以店铺为主 8 图 7：21 世纪前，新增需求是日本空调内销量的主要组成部分 9 图 8：日本家用空调平均更换周期为 10.9 年 10 图 9：日本家庭更换空调的主要原因是产品故障（%） 10 图 10：日本空调内销均价先升后降 10 图 11：剔除购买力波动后以美元计价的均价相对平稳 10 图 12：1985 年以前空调均价与 CPI 保持相同趋势，1985 年以后出现背离 11 图 13：冷暖空调占比提升驱动空调整体均价上行 11 图 14：早期主要原材料价格波动与日本空调均价相关度较弱 12 图 15：日本空调主要技术演进暨日本五大空调厂商里程碑 13 图 16：上世纪 70 年代以来，日本家用空调整体竞争格局较为稳定 13 图 17：从上世纪 80 年代末，商用空调领域大金一枝独秀 14 图 18：大金商用空调及家用空调销售额市占率在日本始终处于领先地位 14 图 19：日本空调内销量变化与 GDP、国民可支配收入变化趋势相对一致 15 图 20：收入水平带来消费升级，非必须消费占比提升 15 图 21：日本家庭购买空调成本占家庭总支出的比例 16 图 22：日本总人口数量（万人）在 21 世纪后增长停滞 16 图 23：日本家庭户数随着户均人数减少持续提升 16 图 24：当经济增速出现显著下行时，空调销量增速会受到一定影响 17 图 25：房屋竣工面积与空调销量增速有一定的相关性 17 图 26：2008 年后新房竣工对日本空调内销实际拉动比例下降 18 图 27：夏季平均气温与空调内销同比变化趋势一致 18 图 28：日本空调能效稳步提升 19 图 29：90 年代后空调内机逐步实现小型化 19 图 30：我国人口密集地区纬度多位于日本之下，空调需求刚性更强 19 图 31：经济发达、天气炎热地区空调保有量较高 20 图 32：中国城镇与空调保有量分别相当于日本上世纪 90 年代、80 年代的水平. 20 图 33：家电下乡期间空调销量跃迁式增长，正在迎来更新换代 21 图 34：国内市场线上线下零售均价 （元） 21 图 35：国内市场零售额CR3 21 表 1：空调内销市场稳态规模测算 22 投资故事：以邻为镜，我国空调市场仍有较大增长空间 产业在线数据显示，2019年1-5月我国空调累计内销出货4255万台（YoY +2%）， 市场规模再创历史新高。2018全年内销出货量超9000万台，但随着地产竣工持续低迷、渠道库存相对高位，未来行业长期成长空间的确定性再次成为市场关注的焦点。 在本篇报告中，我们以邻为镜，通过对日本空调行业多方面数据的梳理还原出先驱者的历史沿革，以他山之石为鉴，尝试推演出我国空调市场可能出现的发展路径。 从保有量、内销量、售价以及竞争格局来看，日本市场主要呈现出了如下特征： 保有量：日本统计局数据显示，截止至2018年，日本家用空调渗透率达91.1%， 保有量高达281.3台/百户。空调在日本的普及经历过缓慢、高速、稳定三个发展阶段，两个主要拐点分别发生于1974年与2003年，整体相对滞后于需求刚性更 强的冰箱、洗衣机、电视，但一户多机的属性明显。值得注意的是1990年日本地产泡沫破裂后并未影响保有量的稳步上行，可见在经济达到一定水平后，对空调消费与使用习惯的变化将需求刚性大幅提升； 内销量：JRAIA数据显示，截止至2018年，日本家用空调内销965万台，过去46 年CAGR约为4.3%。其中有趣的是内销量与保有量的增长周期略有错位，1996 年-2003年期间保有量提升速度依然稳定但内销增速已经开始向下迁移，主要原因或在于保有量提升未