2019年社服行业策略报告_估值之锚分化_专注长期价值.pdfVIP

報告吧 证券研究报告 | 行业策略 2019 年01 月05 日 2019 年社服行业策略报告 估值之锚分化，专注长期价值 2018 年社服行业相对收益明显，估值呈现线性回归。19 年估值之锚将会 增持 （维持） 逐步分化，从单一的PE估值向多种估值方法转变。社服行业整体下跌8.8%， 相对沪深300 收益为17.58%。31 只个股中共4 只个股绝对涨幅为正、7 只 个股跑赢沪深300。市值增长主要来自业绩提升，行业估值处于历史低位。 行业走势 18 年行业内个股经历了一次漫长的估值回归，小市值股票溢价逐步回落， 蓝筹估值回归正常水平。我们认为 19 年市场的估值之锚会逐步分化，投资 休闲服务 沪深300 32% 者将会更加看重现金流、股息率、FCF、资产报表质量，而不是单纯的PE。 社服行业长期基本面向好：中国知识分子红利仍在，人均可支配收入稳步增 16% 长。社服行业总产值与“大学毕业生存量”及“人均可支配收入”成正比。 0% 我国适龄大学生目前存量约 1 亿，2027 年有望接近2 亿。这是社服行业最 -16% 大的基本面。此外，人均可支配收入也稳步升高。 酒店行业：供需剪刀差改善，行业集中度稳步提升。新增供给长期收缩，而 -32% 2018-01 2018-05 2018-08 2018-12 需求仍在以每年 10%左右速度增长，供需剪刀差具备改善基础。未来行业 集中度将继续提升，相较美国酒店数CR6 达44% ，我国仍有提升空间（目 前29% ）。重点推荐现金流较好，酒店数持续扩张的“锦江股份”。 作者 自然人文景区：头部演艺公司持续向好，自然景区估值合理。演艺行业优 分析师 焦俊 质项目较少，管理水平良莠不齐，演艺项目盈利项目仅占比10%。长期看， 执业证书编号：S0680518060003 自然景区类企业业绩稳定，股息有望逐步向净利靠拢。目前景区类企业 PE 邮箱：jiaojun@ 在 15 倍左右，安全边际较高。重点推荐19 年新项目持续落地的“宋城演艺”。 研究助理 张泽 免税行业：受益消费回流，行业持续扩容。消费回流趋势确定性较高，预计 邮箱：zhangze@ 17-25 年中国内地奢侈品市场复合增速18%。未来免税行业有望继续扩容， 研究助理 何富丽 预计2020 年规模接近550 亿。建议关注业绩确定性较强的“中国国旅”。 邮箱：hefuli@ 出境游行业：景气度有望上行，集中度有望缓升。18 年上半年我国出境游 相关研究 人次同增 15%，但三季度下滑明显，未来景气度有望上行。竞争格局分散， 1、《美团点评：诠释O2O 巨头的伟大之路》2018-09-02 CR6 不足 10%，未来行业集中度有望缓升。建议关注向海外旅游资源运营 商发展的 “众信旅游”，以及升级“资源×渠道×服务”战略的“腾邦国际”。 OTA：深度受益知识分子红利，行业向好。我国OTA 行业 17 年可变现GMV 超8000 亿、总佣金约400 亿，预计2027 年有望增至 1500 亿以上佣金体量。 建议关注先发优势明显的“携程网”，以及获客成本较低的“同程艺龙”。 人力资源：我国GDP 从总量驱动向精细化运营转型，人力资源中介有望获 得大发展。我国人力资源