民企制造业_补杠杆的潜在新增长点.pdfVIP

報告吧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 市场思考随笔二十一 2019 年01 月15 日 民企制造业，补杠杆的潜在新增长点 证券分析师： 燕翔 010yanxiang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人： 战迪 010zhandi@ 联系人： 许茹纯 010xuruchun@ 联系人： 朱成成 010zhuchengcheng@ 中国还有哪个部门有加杠杆的空间？民企制造业或是以前被 “非金融企业”杠杆率高企“灯下黑”所忽视的，具有 较大的补杠杆潜在空间。第一，民营制造业企业资产负债率较低，且过去几年一直在降，这是被以城投为主导的 “非 金融企业”高企所掩盖的事实；第二，民营制造业企业利润率比大家想象中的实际要高不少，中国民企制造业企业 ROE 比美国和日本制造业企业都高，补杠杆“有利可图”，“民企即使给钱也不愿贷款”或是一个伪命题。那么“负 债率低”、“利润率高”的民企制造业过去几年为什么没有“加杠杆”？原因在于 “基建＋地产”模式对制造业形成 了金融资源挤出。这也就有了第三，当前各项政策转向支持民营企业贷款，金融抑制有望纾解。综上，我们认为民 企制造业补杠杆或是2019 年重要看点，本轮制造业投资回升周期长度和幅度有可能超目前市场预期。  “非金融企业”杠杆率高企中的“灯下黑” 从 2014 年开始，去杠杆就已经成为我们政府的主要任务。十九大之后，它更成为了首要任务。那么在整体去杠杆 的宏观环境之下，中国还有没有部门能够再去加杠杆呢？这是本文将要探讨的主要内容。要找出能够继续加杠杆的 部门，首先我们需要了解中国目前各部门的负债情况。 中国当前整体杠杆率较高，主要是由非金融企业的高杠杆导致的。当前中国整体的杠杆率达到了261%，远超新兴 市场国家，甚至已经超过美国及G20 国家的杠杆率，接近发达国家的平均水平。从各部门的债务情况来看，中国居 民及政府部门的债务比重远低于美国及发达国家，但非金融企业杠杆率大幅高于国际水平，且 2012 年以后加速上 行，这是导致中国目前整体杠杆率较高的最主要原因，也是中国面临的最大杠杆问题。 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 報告吧 Page 2 图 1：中国的高杠杆率主要来自于非金融企业 全部杠杆 非金融企业 居民部门 政府部门 350 杠杆率（% ）＝债务占GDP比重 300 276 261 251 248 250 198 200