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医疗服务 证券研究报告 | 公司研究 報告吧 美年健康(002044.SZ) 【联讯医药公司深度研究报告】美年健康：健检好赛道， 行业真龙头 2019 年 02 月 11 日 投资要点 买入(维持)  健检赛道，美年健康已一骑绝尘 健检作为一门独立业态在我国蓬勃发展，形成了以公立医院为主体，民营连 当前价： 15.9 元 锁专业体检中心引领行业发展的产业竞争格局。依靠自建参股到控股+外延 目标价： 20.9 元 拓展模式，截止 18Q3，公司拥有参控股体检中心约 571 家，其中在营业 分析师：李志新 449 家左右，122 家筹建中待开业，合并报表237 家，其余为参股；业务量 执业编号：S0300518010002 方面，2017 年体检2160 万人次，2018 年有望达到3000 万人次；公司后 电话：010 邮箱：lizhixin@ 来居上成为行业领头羊，各个方面都已经大幅甩离行业跟随者。  参转控式自建+外延并购，美年后来居上制胜之道 股价相对市场表现(近 12 个月) 40% 健康体检是检验型专科，对医生依赖性弱于眼科、牙科等治疗型医疗服务， 23% 而对医疗器械尤其是检验器械依赖比较大；新建门店投资规模较大，其中一 7% 半投资于各种高端医疗器械配置。资金是当前健检行业发展的外部瓶颈，公 -10% 司在发展过程中摸索，逐渐形成先参后控自建+外延并购的发展模式，突破 -27% 瓶颈实现快速发展。先参后控模式，公司联合产业基金、其他合伙人自建门 18-02 18-05 18-08 18-11 19-01 沪深300 美年健康 店，公司前期仅持股 10-19%，等门店开业运营走上正轨后，公司收购其他 资料来源：聚源 投资人股份，实现门店参转控，这是公司低资本消耗抢占低线城市大蓝海的 盈利预测 制胜之道；同时，公司也通过外延并购，相继并购深圳瑞格尔、慈铭体检、 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 美兆体检等同业公司，做大规模，后来居上。 主营收入 62.33 84.41 115.53 159.90 （+/- ） 102.4% 35.4% 36.9% 38.4%  低线城市是体检蓝海市场，美年先发优势明显 归母净利润 6.16 8.56 11.97 17.06 （+/- ） 81.7% 39.0% 39.8% 42.5% 低线城市拥有庞大可开发客户群体（人口基数庞大叠加人口回流，中产阶层 EPS(元) 0.20 0.27 0.38 0.55 P/E 79.6 57.2 40.9 28.7 比例上升快，可支配消费能力强），竞争环境宽松，客单价较高，运营成本 资料来源：联讯证券研究院 （房租、工资水平）较低，成就了三四线城市体检蓝海市场。在渠道下沉三 相关研究 四低线城市战略上，公司走得最快，从美年官网公布的 333 家门店城市分 《美年健康（002044 ）_ 【联讯医药公司 布来看（截止 1 月26 日），低线城市布局约 182 家门店，已经进入超过170 点评】美年健康（002044 ）：慈铭并表增