黄金行业跟踪报告之四_从供需角度看贵金属.pdfVIP

行 业 報告吧 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 黄金 ＃ ＃investSuggestion ＃ ( ( 维持 ） ＃emailAuthor ＃ 推荐 investS 分析师： 邱祖学 © ＃title ＃ uggesti qiuzuxue@ 黄金行业跟踪报告之四： onChan ge ＃ S0190515030003 从供需角度看贵金属 行 何静 业 ＃createTime1 ＃ hejing@ 2018 年12 月24 日 跟 S0190518070003 踪 报 投资要点 告  黄金供给：矿产金产量趋于稳定，未来或逐步下降。全球黄金供给主要有三大来源：矿产金、回收金与 生产企业净对冲额，其中矿产金为黄金供给量的最大来源，占比达73%。全球矿产金年产量约3000 吨左 右，近年来，由于开采成本上升和缺乏重大矿区发现等原因，全球矿产黄金年产量趋于稳定。并且考虑 到2012 年以来勘探预算的下降导致新增金矿资源减少，预计未来矿产金产量或逐步下滑。  黄金成本：矿产金成本是金价长期走势的底部支撑。矿产金总维持成本行业均值为875 美元/盎司，矿产 金完全成本均值约在 1200 美元/盎司附近，根据Wood Mackenzie 的统计，长期来看黄金生产成本对金价 的支撑作用非常明显，黄金价格长期内跌破 1200 美元/盎司成本位的概率不大，底部支撑有力。  黄金需求：以金饰与投资为主，金饰需求稳定，央行黄金储备逐年增加，投资需求有望助推金价。全球 黄金需求主要来自四个方面：金饰制造、投资需求、工业需求以及官方货币储备，需求占比分别为53%、 30%、9%、8%。金饰需求方面，2010 年以来年需求总量稳定，维持在2000-2500 吨左右，中国和印度是 全球最大的金饰购买国，合计占全球总需求的50%以上。由于金饰的消费属性较强，因此金饰需求相对 黄金价格波动有负相关性。央行黄金储备方面，自从2008 年金融危机后，全球央行黄金储备规模逐年提 升，尤其是部分新兴市场国家在本国货币危机后更是加大黄金储备规模。投资需求方面，黄金投资需求 规模波动大，是金价的助推者。截至2018Q3 ，黄金ETF 持仓净赎回6 吨，且Q3 单季度持仓量增长显著， 反映了黄金投资需求处于低谷，后续ETF 投资需求提升有望助推金价提升。  白银供给：全球白银供给下滑，供给进入紧缩阶段。白银供给主要来自于矿产银和再生银，2017 年全球 白银供给量约为9.91 亿盎司，同比下滑2%。白银产量下滑的原因在于，一方面由于全球主要白银产地 矿石品位下降和工人罢工等问题导致矿产银产量下滑显著，另一方面在于白银以铅锌铜伴生矿为主，近 年来金属价格低迷也导致伴生白银产量下滑。预计在全球有色金属价格低迷的环境下，白银产量或将继 续下滑，逐步进入供给收缩阶段。  白银需求：工业需求边际增量大，ETF 投资或将助推银价。白银的工业需求属性较强，工业需求占比达 55% ，2017 年以来随着全球经济企稳，白银的工业需求出现小幅回升，而光伏产业的快速发展也带来了 白银边际需求增量快速提升。同时，目前白银ETF 持仓处于历史底部，考虑到金银比已突破80，且黄金