7月中债登、上清所托管数据点评：关注外资的配置力量.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 固收点评报告1、供给端：地方债发行放缓，包商事件影响犹存 固收点评报告 利率债发行量和净融资额双双回落。分券种来看，地方债发行量有所下降，同比回落 26.56%，主要因今年地方债提前发行，7 月发行压力不大，而去年地方债集中在三季度发行，去年同期基数较大。净融资额方面，7 月利率债净融资额为 5,825.12 亿元，同比下降 28.09%，主要是国债和地方债净融资额回落较多所致，国债净融资额同比回落 34.02%，地方债净融资额同比回落 32.18%。 7 月利率债发行期限和发行利率均有所回落。利率债加权平均发行期限1为 8.21 年，较上月回落 1.32 年，加权平均发行票面利率为 3.34%，较上月下降了8bps。 而与利率债不同，7 月信用债发行量同比增加，净融资额同比回落。信用债发 行量为 22,089.05 亿元，同比增加 18.79%，净融资额为 2,996.05 亿元，同比回落 25.20%。发行量增加主要源于企业债放量发行，7 月企业债发行规模为 269.90 亿元，同比增加 228.35%，净融资额同比回落主要源于同业存单净融资额同比回落 57.14%，包商事件的后续影响犹存。 7 月信用债发行期限上升而发行利率回落，融资环境有所改善。7 月信用债加权平均发行期限为 1.43 年，比上月增加 0.33 年，加权平均发行利率为 3.41%， 较上月回落了 4bps。 图表 1：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表 2：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 12.0 10.0 8.0  加权平均发行期限（年） 加权平均发行利率（右轴，%） 3.45 3.4  1.8 1.5 1.2  加权平均发行期限（年） 加权平均发行利率（右轴，%）  3.8 3.7 3.6 6.0 4.0 2.0  3.35 3.3  0.9 0.6 0.3  3.5 3.4 3.3 0.0  201904 201905 201906 201907 3.25 0.0  201904  201905  201906  201907 3.2 - 2 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：Wind， 来源：Wind， 存量方面，截至 7 月末，各信用债的主要券种2余额共计 29.03 万亿元，其中同 业存单和公司债占比较高，占比分别为 34.24%和 21.63%。定向工具占比最低， 为 6.88%；利率债方面，截至 7 月末，各利率债3余额达 51.22 万亿元，其中地方政府债券占比最大，为 40.23%，与上月相比有所提升，国债和政金债占比均在 30%左右，较为稳定。 2、利率债需求端：商业银行减持国开债 7 月利率债托管量 500,248.32 亿元，环比续增 6,404.59 亿元。商业银行是加 仓主力，增持利率债 6,385.97 亿元，持仓占比较上月增加 0.35 个百分点，其 中全国性商业银行和农商行农合行加仓倾向明显，分别增持利率债 4,509.47 亿元和 1,259.49 亿元，持仓占比分别增加 0.20 和 0.15 个百分点。广义基金减 持利率债 834.61 亿元，持仓占比较上月减少 0.31 个百分点；境外机构和保险 机构绝对量上增持利率债，持仓占比变化不大，境外机构增持利率债 71.25 亿 元，保险增持利率债 267.32 亿元。 1 以发行额为权数，下同。 2 包括：企业债、公司债、中票、短融（含超短融）、定向工具、同业存单。 3 包括：国债、地方债、政金债。 固收点评报告 图表 3：2019 年 7 月利率债持仓占比 图表 4：各主要投资机构利率债持仓变化、占比变化（右 轴） 2.2% 1.8% 3.3%  0.9% 10.7%  4.9%  3.7% 72.6%  政策性银行商业银行 境外机构 交易所 保险 广义基金券商自营其他 亿元 9,000 6,000 3,000 0 -3,000 变化量 占比变化  0.40% 0.00% -0.40% 来源：Wind， 来源：Wind， 记账式国债 7 月记账式国债托管规模 142,089.47 亿元，环比续增 1,511.10 亿元。商业银行 和外资是加仓主力，分别增持国债 1,850.80 亿元和 71.55 亿元，持仓占比较上 月分别增加 0.63 和减少 0.04 个百分点。广义基金减持较多，减仓国债 428.51 亿元，持仓占比回落 0.38 个百分点。 图表 5：2019 年 7 月国债持仓占比 图表 6：各主要投资机构国债持仓变化、占比变化（右轴） 0.7% 1.1% 12.0% 政策性银行商业银行  亿元