兼论当前转债市场：那些转债值得关注.docxVIP

内容目录 一、为什么当前转债市场值得配置？ 4 权益震荡，转债期权属性发挥 4 个券弹性大，攻守兼备 4 估值处于合理水平 5 转债抗跌性显著 7 二、不同投资风格选择不同投资策略 9 双低策略 9 高 TYM 策略 10 进攻型策略 10 条款博弈策略 11 三、哪些转债值得关注？ 14 圆通转债 14 雨虹转债 15 洲明转债 15 G 三峡 EB1 16 环境转债 18 千禾转债 19 通威转债 20 旭升转债 20 文灿转债 21 百姓转债 22 四、风险提示 23 图表目录 图表 1：权益市场延续震荡走势 4 图表 2：大族转债纯债溢价率较低 5 图表 3：低纯债溢价率的“大族转债”抗跌性较强 5 图表 4：转债散点图 5 图表 5：转债市场加权平均价格水平（06 年至今） 6 图表 6：转债市场转股溢价率水平（06 年至今） 6 图表 7：转债市场纯债溢价率水平（06 年至今） 6 图表 8：转债市场 YTM（06 年至今） 6 图表 9：不同价位转股溢价率水平（18 年至今） 7 图表 10：90-110 元转债的转股溢价率水平（19 年至今） 7 图表 11：偏股型转债主动提估值 7 图表 12：抗跌性较强的转债个券 8 图表 13：未能较好体现抗跌性的转债个券 8 - 2 - 固收专题分析报告 图表 14：中证转债指数逆“权益”而上 8 图表 15：转债日跌幅明显小于权益日跌幅 8 图表 16：低价转债的投资逻辑 9 图表 17：高价转债的投资逻辑 9 图表 18：双低策略筛选的转债标的 9 图表 19：高 YTM 策略删选的转债标的 10 图表 20：高价进攻型标的 10 图表 21：历史上转债下修的情况 11 图表 22：董事预案下修公告次日转债涨幅 12 图表 23：转股价格下修幅度 12 图表 24：已触发下修条款的转债 12 图表 25：圆通单票运输成本优化空间明显 15 图表 26：圆通干线运输车辆远低于同行 15 图表 27：洲明科技业务板块情况 16 图表 28：近年长江电力各电站发电情况 17 图表 29：长江电力盈利能力及行业情况 17 图表 30：长江电力战略性投资情况 18 图表 31：2018 年上海环境新增项目 18 图表 32：千禾味业从品牌、渠道和人员几个方面注重营销能力 19 图表 33：通威股份具有的各类竞争优势 20 图表 34：旭升股份拥有的核心竞争力 21 - 3 - 固收专题分析报告 二季度以来，权益市场走势较为震荡，转债市场走势也相对平淡，除少数个券走出独立行情外，中证转债指数始终徘徊在 310-320 之间。近期受外部环境影响，权益市场有所下跌，转债表现相对坚挺，几个交易日出现上证综指下跌， 而转债指数上涨的情况，转债的抗跌在某种程度上体现在主动提估值上，那么主动提估值后，转债市场是否仍具配置价值？哪些个券值得关注？ 一、为什么当前转债市场值得配置？ 权益震荡，转债期权属性发挥 经历了一季度的上涨和二季度初的下跌后，权益市场延续了近 3 个月1的震荡走 势，上证综指最低跌至 2,768.68 点，市场短期难现趋势性牛市行情。转债相当于“纯债+看涨期权”，而影响期权的重要变量是波动率，波动率高的股票，其 对应的看涨期权价值更高，当前震荡的权益市场使得转债的期权属性得以发挥， 下行空间可控，配置价值较高，因此转债市场整体性价比有所提升。 图表 1：权益市场延续震荡走势 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 上证综指 创业板指（右轴）  1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2019/1/22019/1/9 2019/1/2 2019/1/9 2019/1/16 2019/1/23 2019/1/30 2019/2/6 2019/2/13 2019/2/20 2019/2/27 2019/3/6 2019/3/13 2019/3/20 2019/3/27 2019/4/3 2019/4/10 2019/4/17 2019/4/24 2019/5/1 2019/5/8 2019/5/15 2019/5/22 2019/5/29 2019/6/5 2019/6/12 2019/6/19 2019/6/26 2019/7/3 2019/7/10 2019/7/17 2019/7/24 2019/7/31 来源：Wind， 个券弹性大，攻守兼备 可转债兼具进攻和防守的特性，是攻守兼备的投资品种，在股市低迷时，债性增强，下有债底，在股市向好时，股性显现，是投资者分享股市上涨