货币政策存进一步宽松的四大逻辑.docxVIP

敬请参阅报告结尾处的免责声明 敬请参阅报告结尾处的免责声明 目录 逻辑一 经济周期已经处于“较低位置”，“逆周期调节”需求增大 3 宏观经济下行压力较大，货币政策面向适当宽松 3 物价稳定，货币政策有充足宽松空间 4 就业承压，货币政策调控需要稳就业 4 逻辑二 流动性指标偏低，信用扩张速度亟需提高 5 逻辑三 全球降息周期下资本外流压力减轻，中国货币政策操作空间更加宽松 6 逻辑四 财政政策“加杠杆”空间有限，“逆周期调节”更加依赖货币政策 8 图表目录 图 1：中国 GDP 增速 错误!未定义书签。 图 2：非金融类对外直接投资与固定资产投资完成额处于低点 错误!未定义书签。 图 3： PPI 趋势图 错误!未定义书签。 图 4： PMI 趋势图 错误!未定义书签。 图 5： CPI 和核心 CPI 同比增长 错误!未定义书签。 图 6： PMI 从业人员指数、非制造业 PMI、PMI 从业人员指数变化和 GDP 增长 错误!未定义书签。 图 7：人民币贷款加权平均利率变化 错误!未定义书签。 图 8： M1、M2 同比增速 错误!未定义书签。 图 9： M2 和社会融资规模存量增长 错误!未定义书签。 图 10：全球各央行降息幅度 错误!未定义书签。 图 11：2019 年以来主要经济体经济增速和通胀变化（ %） 错误!未定义书签。 图 12：政府部门杠杆率 错误!未定义书签。 表 1：全球各央行利率调整情况 错误!未定义书签。 DONGXING SECURITIES 东兴证券宏观专题报告 P3货币政策存在进一步宽松的四大逻辑 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 逻辑一 经济周期已经处于“较低位置”，“逆周期调节”需求增大 宏观经济下行压力较大，货币政策面向适当宽松 在全球各主经济体发展的同步放缓导致全球经济增速普遍减缓的大背景下，2019 年第二季度中国的 GDP增速降至 6.2%，比第一季度回落 0.2 个百分点，创下新低。目前已经处于经济周期的“较低”位置，有望迎来一轮“政策扩张周期”。目前经济增速已经处于历史低点：（1）从工业增加值来看，7 月份经济增速只有 4.8%，降至历史较低水平；（2）7 月份社会消费品零售总额增速只有 5.7%，也处在历史较低水平；（3）1-6月份固定资产投资实际增速只有 2.2%，远低于中国经济增速中枢水平。伴随经济需求持续回落的是就业数据的不断恶化。2019 年上半年以来，就业形势依旧严峻并有下滑趋势。2019 年 1 月份以来 PMI 从业人员指数和非制造业PMI 从业人员指数下降趋势明显。2019 年上半年PMI 从业人员指数持续走低，7 月份降至 47.10%，非制造业 PMI 从业人员指数 7 月降至 48.70%。在经济需求不振和就业恶化的背景下，我们认为“逆周期调节”有望重新加码，下半年有望迎来一轮“宏观政策扩张周期”。 图 1： 中国 GDP 增速 资料来源： Wind， 图 2： 非金融类对外直接投资与固定资产投资完成额处于低点 资料来源： Wind， 敬请参阅报告结尾处的免责声明P4东兴证券宏观专题报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 P4 货币政策存在进一步宽松的四大逻辑 DONGXING SECURITIES 图 3： PPI 趋势图 图 4： PMI 趋势图 资料来源： Wind， 资料来源： Wind， 物价稳定，货币政策有充足宽松空间 核心 CPI 水平处于历史偏低水平，维持在稳定区间，目前 CPI 涨幅的上升并不制约货币政策宽松空间。7 月 CPI 同比上涨 2.8%，预期 2.7%，前值 2.7%，比上个月回升 0.1 个百分点。5-7 月份中国核心 CPI 涨幅持续维持在 1.6%左右，食品项是推升目前 CPI 涨幅的核心原因，总需求仍然平稳，并且存在一定的下行压力。由于基期因素，CPI 破“3”可能性较低，下半年通胀压力较小。 图 5： CPI 和核心 CPI 同比增长 资料来源： Wind， 就业承压，货币政策调控需要稳就业 2019 年上半年以来，就业形势依旧严峻并有下滑趋势。PMI 从业人员指数和非制造业 PMI 从业人员指数下降趋势明显。2019 年上半年 PMI 从业人员指数持续走低，7 月值为 47.10%，非制造业 PMI 从业人员指数 7 月值为 48.70%。 DONGXING SECURITIES 东兴证券宏观专题报告 P5货币政策存在进一步宽松的四大逻辑 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 图 6：PMI 从业人员指数、非制造业 PMI、PMI 从业人员指数变化和 GDP 增长 资料来源： Wind， 逻辑二 流动性指标偏低，信用扩张