银行业2019年下半年投资策略：紧握银行股中的核心资产.docxVIP

核心观点银行板块：短期或有压力，长期坚定看好 核心观点 长期：119年来上市公司市值结构，银行股占比非常稳定 短期：从DDM模型看驱动，短空长多 基本面：稳 无风险利率：长期向下 经济预期：短空长多 零售银行“三个代表” 平安银行：代表拐点 存量风险出清、增量风险可控，转型进入第二阶段，ROE向上拐点，未 来三年增长15%+ 招商银行：代表优秀 最佳零售银行，极低的风险偏好，可持续增长15% 宁波银行：代表成长 零售以消费贷、对公以小企业为特色，复合增速20% 个股推荐：宁波银行、平安银行 银行板块：短期或有压力，长期坚定看好 银行板块：短期或有压力，长期坚定看好 长期：上市公司市值结构，银行股占比非常稳定美国上市公司市值结构 英国上市公司市值结构 长期：上市公司市值结构，银行股占比非常稳定 资料来源： 资料来源： 短期：从DDM 短期：从DDM模型看银行股的驱动因素 ?银行基本面 ? 流动性 经济预期 银行基本面--- 银行基本面---稳 商业银行净利润增速  9%8%7%6%5% 3.7%4%3%2%1%0%7.9% 7.4%6.3% 9% 8% 7% 6% 5% 3.7% 4% 3% 2% 1% 0% 7.9% 7.4% 6.3% 6.0% 5.9% 6.4% 5.9% 6.1% 6.5% 4.6% 4.7% 3.5% 2.2% 2.4% 3.2% 2.8% 0.0% 资料来源： 资产质量：好于预期 零售银行好于对公银行，对公银行继续分化 息差走势：稳中略降 中型银行好于大型银行，零售银行好于对公银行 非息收入：同比改善 理财业务冲击减弱，银行卡收入高增长 5%商业银行国有行股份行城商行农商行4%3%2%1% 5% 商业银行 国有行 股份行 城商行 农商行 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源： 2Q19上市银行不良率继续下降 不良率 1Q19 1H19 QoQ 招商银行 1.35% 1.24% -0.11% 平安银行 1.73% 1.68% -0.05% 南京银行 0.89% 0.89% 0.00% 宁波银行 0.78% 0.78% 0.00% 上海银行 1.19% 1.18% -0.01% 杭州银行 1.40% 1.38% -0.02% 江苏银行 1.39% 1.39% 0.00% 郑州银行 2.46% 2.39% -0.07% 长沙银行 1.29% 1.29% 0.00% 成都银行 1.51% 1.46% -0.05% 西安银行 1.23% 1.19% -0.04% 张家港行 1.53% 1.43% -0.10% 资料来源： 制造业、批发零售、采矿业不良率 三“高”行业贷款合计占比压缩10pct 制造业不良率 采矿业不良率 批发零售业不良率制造业占贷款 制造业不良率 采矿业不良率 批发零售业不良率 7% 35% 6% 30% 5% 25% 4% 20% 3% 15% 2% 10% 1% 5% 1H0920091H1020101H11 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 资料来源： 资料来源： 对公贷款结构有质的变化。上一轮2012-2016年的不良周期中，低端制造业链条的不良暴露程度最大，制造业往上游延伸是采矿业、往下游延伸是批发零售。目前，三 “高”行业贷款合计占比为18.8%，较2014年末降低10个百分点。 零售贷款不良率波动低于对公 2014年后零售贷款占比提升10pct 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0%  对公贷款不良率 零售贷款不良率  100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 对公贷款 零售贷款 票据贴现 1H0920091H1020101H112011 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2007 1H08 2008 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 零售贷款抗周期性较强。对公压降腾挪出来的空间给了零售，而上一轮经济下行周期表明零售贷款不良率