大宗商品“见微知著”系列之四：库存预计重归下行周期，电解铝盈利持续释放.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 国内外氧化铝供应宽松，预计四季度价格低位震荡 1 国内氧化铝产量处近年低位，预计 9 月份开始将有所缓和 1 海外氧化铝供给趋于宽松，国内氧化铝净进口量增加 2 成本端支撑下，氧化铝价格下降空间有限 3 预计四季度氧化铝价格底部震荡 3 下游消费有望改善，电解铝产量持续收缩 4 下游电解铝消费有望改善 4 预计四季度电解铝供给仍处收缩态势 5 价格上行叠加成本低位，电解铝利润空间有持续支撑 6 库存开始去化，供需基本面持续修复 6 价格上行叠加低成本，行业利润空间有持续支撑 7 风险因素 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：氧化铝企业产能及开工率情况 2 图 2：2018-2019 年氧化铝月度产量及预测值 2 图 3：2018-2019 年全球氧化铝产能主要变化 2 图 4：2018-2019 年，氧化铝月度净进口量及预测值 2 图 5：2018-2019 年全国氧化铝平均利润 3 图 6：7 月中国氧化铝现货加权均价及产能分布 3 图 7：氧化铝未来价格预测 3 图 8：2017-2019 房屋面积与投资额累计同比 4 图 9：电源与电网投资完成额累计同比 4 图 10：电冰箱、空调、洗衣机产量累计同比 5 图 11：汽车产销量当月同比 5 图 12：电解铝企业产能及开工率 6 图 13：2018-2019 年电解铝月度产量及预测值 6 图 14：2019 年 3 月以来国内电解铝库存止涨回落 6 图 15：全球电解铝库存处于极低水平 6 图 16：电解铝供需平衡情况 7 图 17：未来铝价展望 7 图 18：电解铝行业盈利情况 8 表格目录 表 1：氧化铝新增产能、停产及检修计划 1 表 2：2019 年国内电解铝新增产能与停产计划 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 国内外氧化铝供应宽松，预计四季度价格低位震荡 国内氧化铝产量处近年低位，预计 9 月份开始将有所缓和 7/8 月氧化铝停减产较多，新增产能难补缺口。根据 SMM 统计数据，2019 年三季度， 山西、河南等地氧化铝企业因环保和亏损问题停减产较多，新投产氧化铝产能 380 万吨， 7/8 月净减少产能 302/184 万吨。随着新增产能投放和停产产能的逐步复产，预计 9 月份净产能将会有明显增长。 表 1：氧化铝新增产能、停产及检修计划 企业 增产 停产及检修 时间及备注 实际影响产量 国电投务川 100 万吨/年 2019 年 7 月 50 万吨 靖西天桂铝业有限公司 80 万吨/年 2019 年 9 月稳定出料 40 万吨 中电投金元 100 万吨/年 2019 年 8 月稳定出料 50 万吨 山东魏桥铝电有限公司 100 万吨/年 已建成，但未公布具体投产时间 山西孝义兴安化工 100 万吨/年 7 月 20 日开始，预计 30 天 8.3 万吨 山西华兴铝业 30 万吨/年 7 月份，降低焙烧量减产 15 万吨 中铝矿业 20 万吨/年 7 月份，因环保问题降低焙烧量 10 万吨 孝义相关氧化铝企业 385 万吨 二青会期间氧化铝错峰生产，总计 13 天 14 万吨 河南汇源 40 万吨/年 因亏损 7 月开始停产 山西兆丰 70 万吨/年 因亏损 7 月开始停产 河南中美 20 万吨/年 因亏损 7 月开始停产 三门峡希望 30 万吨/年 因亏损 7 月开始停产 贵州华飞 20 万吨/年 焙烧全停 博赛水江厂 40 万吨/年 停产整顿 孝义华庆 35 万吨/年 停产整顿 交口信发 260 万吨/年 停产整顿 2019 年 7 月净减少产能合计 302 万吨 2019 年 8 月净减少产能合计 184 万吨 资料来源：SMM，阿拉丁， 随着新增投产和逐步复产，预计四季度氧化铝供给偏宽松。根据 2019 年下半年各生产企业的增产计划、停产及检修计划，预计 2019 年 8/9 月国内氧化铝运行产能为 6524/ 6974 万吨，对应氧化铝产量为 554.1/581.2 万吨。预计 8 月的单月产量处于近年低位，随着新增产能的释放和叠加可能复产的交口信发（260 万吨/年）和其他复产企业，预计四季度氧化铝供给将呈现较为宽松的局面。 图 1：氧化铝企业产能及开工率情况 建成产能（万吨） 运行产能（万吨） 开工率（%） 图 2：2018-2019 年氧化铝月度产量及预测值（万吨） 2018 2019 同比增长（%） 9000 6000 3000 0 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 640 600 560 520 480 440