非上市公司的激励设计.pdfVIP

非上市公司的激励设计 从当代西方国家的实践来看，股票期权制无疑是一种好的激励机制，它能有效地实现对经 理人员的长期激励和监督，促使代理人和委托人的利益趋于一致，有效地降低了代理成本。 但目前在我国，大多数公司都没有上市，其股票并没有市值，也不能通过股票市场变现而获 利，期权收益与风险以及期权转让等衍生品更无从谈起。而且，非上市公司的资产流动性差， 资产和人力资本的投入并没有科学的市场定价，缺乏对未来的应有预期。换句话说，非上市 企业缺乏实施股票期权激励机制的条件。但是，对大多数的非上市公司来说，又必须找到一 种新的激励机制，以实现对企业高级管理人员的有效激励。因此，探讨非上市公司的激励机 制问题，在目前就显得尤为重要。为此，本文在借鉴各种激励机制的基础上，提出了一种非 上市公司新的激励方式——年薪虚股制。 年薪虚股制的理论线索 企业家虽然不是企业物质资本的所有者，但他们拥有管理企业的素质和能力，可为企业 的生产与经营提供特殊的人力资本，这种人力资本对现代企业的生存和发展是极为重要的。 企业家是企业发展规划、内部管理制度、投资方案和利润分配方案等重大问题的决策者和组 织实施者。企业家人力资本是一种稀缺资源，它的稀缺性在于其自身生存周期较长、培养成 本较高。企业经营者很多，但真正能够成为企业家的则为数不多。企业家由于具有这种特殊 的人力资本，使得他们在现代企业制度中获得了不同于一般人力资源的权、责、利，他们掌 握着企业的经营决策权，担负着企业资本增值的责任，其所得利益也应该与其人力资本的价 值相对称。 企业家作为特殊的人力资本的所有者，有权获得与其人力资本价值相称的产权收益和回 报。体现在企业家应获得尽量多的剩余索取权，更多地表现在企业家参与企业剩余利润的分 享上。同时，激励机制的设计也是极为关键的，因为它关系到企业家人力资本投资的未来方 向和强度。 就现实经济生活来说，年薪制与股权类激励机制是让企业家参与企业剩余利润分配的重 要形式，但两种制度设计都有其侧重点。年薪制较完整客观地反映了企业家的工作绩效，在 工资关系上突出了企业家人力资本的重要性，但它只考虑了企业的年度收益，侧重于对企业 家的短期业绩激励。而股权类激励机制，通过一系列的制度设计，有效地将经理人员的利益 和委托人的利益结合在一起，促使其长期恪尽职守，稳健经营，有利于对企业家的长期激励。 对于非上市公司来说，由于其股票不能上市流通，一般的股权类激励机制并不能发挥其作用， 但实际操作中可以通过一种变通的方式——虚拟股份制来对经营者进行长期激励。 年薪虚股制的具体设计 这种新的制度设计，是将企业家年薪中利润分享报酬的一部分以现金的形式支付给企业 家，而将其余部分转化为虚拟股份，这种股份应规定一定的持有期限，到期后一次或分批以 现金形式兑现。虚拟股份制不同于一般的虚股制，主要有以下两点： 一是引入了期货交易中的保证金制度。通过一定的杠杆效应，可成倍放大激励强度。在 该种激励机制下，企业高级管理人员从利润中获得的当期奖金滞后兑现，最终兑现的数量与 1 今后几年经营业绩的好坏直接相关，并且被成倍的放大。高级管理人员可以因经营业绩的高 速增长而在将来获得巨额奖金，也可以因经营业绩的下降而赔光当时的奖金，甚至更多。正 反激励的同时存在，使高级管理人员所面临的压力增大。 二是选用了关键的财务指标代替股票作为激励的基础。由于非上市企业的股票不能流 通，以股票作为激励的基础，股票的折股价和变现价如何确定不易把握，常用的净资产定价 法也不一定合适，因为资产质量有时差别很大。而选用关键的财务指标来作为激励的基础， 则能有效地解决这个问题。 这种激励制度的具体设计如下： 1、年薪虚股制的设计思路。 在现实的经济生活中，传统的企业家的年薪收入由薪金收入和利润分享两部分组成，即 I=αβπ，式中 α为按劳分配的年固定薪金，π是利润指标，β是经理人员的分享系数。α的大 小主要决定于以下因素：第一，受企业家市场的供求状况影响，在很大程度上取决于企业家 的边际生产力；第二，受企业家机会成本(如接受教育和培训所花费的支出及因此而损失的 机会收入) 的影响；第三，受经营管理活动复杂程度和风险程度的影响；第四，还应该考虑 到“高薪养廉” 的需要。利润指标 π，依据企业自身情况主要有三种选择：第一，π 可指当年 实际利