运用利率期限结构分析中国债券组合管理策略.pdfVIP

运用利率期限结构分析中 国债券组合管理策略 摘要利率的期限结构是指某个时点上不同期限的利率所 组成的一条曲线描述不同期限零息票债券的到期收益率反映 了债券市场利率走势的特点利率期限结构曲线有多种形状水 平、上倾、下倾、上凸、下凸但市场的真实利率走向一般呈 现上倾式即长期利率高于短期利率使用MATLAB进行利率期限 结构的静态估计来描绘出中国债券市场的真实利差走势以此 来探究中国债券市场的投资策略为债券组合管理策略在中国 债券市场的实际运用提出建议 关键词利率期限结构；管理策略；收益率骑乘；债 券调换 一、债券组合管理策略 1 一般认为债券组合管理策略根据是否对利率形成预 期分为消极策略和积极策略消极策略包括指数复制和免疫积 极策略包括收益率骑乘、水平分析、放大杠杆和债券调换消 极策略追求在最小风险下获取既定目标收益积极策略则通过 对利率走势进行预期调整组合并频繁买卖以增加潜在收益获 得的可能性 指数复制的最终目的是使投资组合的总收益率与某 个指数的总收益率挂钩如果该指数上涨了 1%投资组合的收益 率理论上也应该上涨 1%免疫策略是指债券组合的价值不受利 率波动影响的策略它强调利用久期和凸性构造组合以及调整 投资比例使得投资组合的价值不受利率变动的影响即使资产 和负债的现金流搭配 收益率骑乘是利用收益率曲线在部分年期段快速下 降的特点买入即将到期的该年期债券品种等待其收益率出现 快速下滑时产生较好的买卖价差回报 水平分析法的核心是通过对未来利率的变化就期末 的价格进行估计并据此判断现行价格是否被误定以决定是否 买进债券的全部报酬由四部分组成时间价值、收益率变化的 影响、息票利息以及息票利息再投资获得的利息放大杠杆是 2 投资者通过借贷建立一个相比 自由资金投入时更大的头寸以 便增加投资组合收益的策略在债券市场上,常见的债券回购 是放大杠杆的典型例子债券掉换的目的是用定价过低的债券 来替换定价过高的债券或是用收益率高的债券替换收益率较 低的债券 二、中国债券市场利率期限结构的静态估计 利率期限结构主要讨论金融资产到期时收益与到期 期限之间的关系假设某一投资者打算作 N 年长期投资它可以 有两种选择一种是购买在 N 年底到期的长期债券并且持有到 期满为止另一种是先持有 1 年期债券到期后再购买 1 年期债 券如此不断直到 N 年期满为止本文采用利率期限结构的静态 估计勾画利率的未来走势为以利率为出发点的积极型债券组 合管理策略提供实证 实际上任何债券都可以视为零票券的组合付息债券 可以视为一系列到期现金流的组合债券价格就是这些现金流 3 的现值要对每一期现金流进行贴现还需要知道贴现率一般选 择和该现金流日期相同的零息券这一收益率称为即期利率但 是我们知道零息券大都为短期债券所以我们一般构建国债即 期收益率曲线首先要选择以何种国债收益率曲线为基础可供 选择的国债有新发行国债、部分非新发行国债、所有付息中 长期国债和短期国债、零息券等中国国债市场上绝大部分券 种都是息票债券我们无法采集到足够数量的数据来求到期收 益率所以考虑采取息票剥离法作利率期限结构的静态估计息 票剥离法是将息票从付息债券的总价值中剥离出来从而得到 一个零息债券券种并在此基础上利用零息票债券估计利率期 限结构的方法 本文主要是利用中国的实际数据对中国市场的利率 期限结构作静态估计研究中国市场利率期限结构的静态特征 我们选取 2008 年 5 月 9 日上市交易国债作为样本数据利用 MATLAB计算国债利率期限结构图如下 由于代码为 10709