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量化资产配置专题报告 2019 年11 月19 日星期二 爱建证券有限责任公司 《不同风险价值估计下的条件风险价值资产配置方法》 研究所 风险价值和条件风险价值作为下侧风险衡量在 2008 年金融危机 分析师：张志鹏 之后在资本市场扮演着不可或缺的角色，不管是从 2009 年的巴 TEL：02125311 E-mail:zhangzhipeng@ 塞尔协议2.5 还是目前的巴塞尔协议 III，它们都是市场风险框 执业编号：S0820510120010 架里比较重要的一部分内容。相比风险价值在一定概率和时间内 联系人：叶才伟 TEL:02125524 给出的至少或者最大损失，条件风险价值量化了尾部的平均损失 E-mail:yecaiwei@ 并且能够更好地满足一致性风险度量的特征。 _0.99 资产配置的核心目标之一是降低投资组合的风险，本篇报告把条 件风险价值作为目标函数然后在一定的限制下去构建资产组合， 也就是寻找合适的资产权重分配使尾部平均风险最小化。在优化 的过程中会涉及到风险价值的估计，一些较为常见的估计方法包 括但不限于正态分布法、历史模拟法、蒙特卡罗模拟法和 GARCH 调整法，本篇报告在不同风险价值的估计方法下进行条件风险价 数据来源：Wind，爱建证券研究所 值的资产组合优化。 相关报告: 基于滚动窗口和递归窗口的估计，样本外回测结果显示在 GARCH 《量化资产配置系列报告- 结合回归树的 BL 资产配置 调整法下构建的资产组合在年化回报、年化波动、夏普比率等指 模型的实践运用》 标上的表现相对较为突出。条件风险价值的组合优化的核心目标 《量化资产配置系列报告- 加入协偏度和协峰度的高 是使尾部平均风险最小化，优化的过程会在组合回报和组合风险 阶矩资产配置方法》 之间进行一定的权衡，也就是说当尾部平均风险降下来了，投资 《量化资产配置系列报告- 从不同维度和角度探索风 组合的回报也不太可能会出现显著的提升。高回报必然是伴随着 险平价资产配置方法的稳 高风险。 定性》 《金融数量方法论系列报 风险提示：本报告通过对历史数据进行分析、建模、解释与回测， 告-资产配置的基石：组合 由于市场具有不确定性，所有结果仅在统计意义下有望获得良好 优化问题的核心概念》 投资效果，历史数据不代表未来业绩，敬请广大投资者注意策略 失效的风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 量化资产配置专题报告 目录