三方视角看新三板深改核心要点.docxVIP

内容目录 多层次市场互联互通，新三板深化改革终极目标围绕直接融资 3 三方视角看改革 4 企业端：公开发行、分层、转板是核心 4 公开发行：投行链条重要性凸显 4 分层制度：公司如何拿到精选层的“入场券”？ 6 转板：以不融资换排队时间 8 投资人端：交易制度和投资者准入为改革核心 9 交易制度：精选层交易制度向A 股看齐 9 投资者准入：个人投资者门槛下降，公募基金引入 11 监管端：信息披露和公司治理是核心 12 信息披露：强调分层次差异化披露 12 公司治理：注重保护中小股东合法权益 13 图表目录 图 1：我国多层次资本市场金字塔结构 3 图 2：新三板历史上三次重要改革 3 图 3：此次深化改革包括五大举措 4 图 4：改革以完善融资功能为终极目标 4 图 5：新三板公开发行基本规定 5 图 6：新三板公开发行程序详解 5 图 7：新三板不同层次的公司的定位 6 图 8：新三板的升层/降层路径 7 图 9：当前创新层公司中符合精选层基本财务条件公司 7 图 10：涨跌幅限制对比 10 图 11：新三板制度改革保障价格稳定性 11 图 12：新三板投资者分类 11 图 13：保护中小股东合法权益文本差异 14 表 1：精选层入选的四套标准 8 表 2：公开招股上市 VS 介绍上市 9 表 3：精选层具体交易制度 9 表 4：上交所 A 股历年持仓市值分布（单位：万户） 12 表 5：全国股转不同层级企业定期报告对比情况 13 表 6：全国股转挂牌公司交易事项披露标准 13 表 7：审计及行业披露要求 13 多层次市场互联互通，新三板深化改革终极目标围绕直接融资 2018-2019 年随着 CDR、科创板、新三板改革的先后出台，截至目前，我国多层次市场的顶层设计搭建基本完成。港股、A 股主板、中小创、科创板形成了我国场内市场的主体，新三板和区域股权市场作为场外市场，一直缺少能够和场内市场互联互通的“纽带”，也因此给新三板过去六年中带来了定位不明等一系列矛盾。随着此次深化改革政策的出台，精选层的推出使得新三板和场内市场有了“桥梁”，而在新三板内部，也有层次之间的流通。我们应该将此次深改放到证券市场供给侧改革的大格局中去看，顶层设计使得我国多层次市场的架构基本完善。 图 1：我国多层次资本市场金字塔结构 资料来源：Wind、 制图 新三板历史上具备“重大”意义的改革主要有三次。第一次是 2015 年 11 月 24 日，全国中小企业股份转让系统就《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》向社会公开征求意见。 第二次是 2017 年 12 月 22 日，全国股转公司发布了新制定的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》和《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》，明确三大改革方向：分层制度改革、交易制度改革、信息披露制度改革。 第三次是 2019 年 10 月 25 日证监会新闻发布会中明确提出新三板全面深改启动，其中主要 内容包括五大举措：公开发行、市场分层、公司治理和信息披露、交易制度、投资者适当性。 图 2：新三板历史上三次重要改革 资料来源：股转系统、 制图 图 3：此次深化改革包括五大举措 资料来源：股转系统、 制图 综合来看此次深改，最核心是以完善市场融资功能为终极目标。通过公开发行和投资者适当性改革提升市场流动性，通过精细化分层降低投融资对接成本，通过交易制度改革完善定价依据，最终实现市场直接融资功能完善。 图 4：改革以完善融资功能为终极目标 资料来源：股转系统 三方视角看改革 此次深改兼顾了新三板各个市场参与群体的核心诉求，我们从企业端、投资人端、监管端三方视角来解析新三板深改政策要点和影响。 企业端：公开发行、分层、转板是核心 公开发行：投行链条重要性凸显 股转系统发布了《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）（征求意见稿）》，其中明确规定“在全国股转系统挂牌满一年的创新层公司”可以进行公开发行，并且在发行完成后满足精选层条件后可以进入精选层。这一政策为 针对创新层公司的红利，同时，引入公开发行除了可以使得公司股权得以快速分散，在业务流程上，保荐制对于投行的业务链条提出了更高的要求，可以说，在公开发行的各个环节， 投行的重要性十分凸显。 图 5：新三板公开发行基本规定 资料来源：股转系统 新三板公开发行并在精选层挂牌的程序主要分为审查报备环节、发行环节、发行后挂牌精选层三大环节，每个环节中又有需要关注的要点，比如在股东大会审议环节对中小投资者和老股东的保护措施、股转公司成立专门的挂牌委员会审查环节、投行保荐过程中的重要性等等。 图 6：新三板公开发行程序详解 资料来源：股转系统、 作图 分层制度：公司如何拿到精选