公用事业行业2020年投资策略和分析报告：降价风险可控，盈利持续回升.pdfVIP

证券研究报告·行业深度报告·2020 年投资策略报告 降价风险可控，盈利持续回 公用事业 升 火电：盈利持续改善，中长期有望回归8%的合理ROE 我们认为电力作为重要的能源产品，此前在标杆电价体系下无法 通过市场手段实现价格发现，平均价格长期处于被压制状态。未 来随着市场化机制的逐步完善，电力的商品属性或将不断体现， 电价将由供需关系和燃料成本共同决定。综合来看，我们判断 发布日期： 20 19 年12 月 18 日 2020 年火电市场化电量比例有明显提升，综合电价同比可能有 0.5-0.75 分钱左右小幅下降；明年煤价有望进一步向500-570 元/ 吨的绿色区间回落，全年平均煤价预计将回落至540 元/ 吨左右； 在 5%用电量增长的假设下，我们预期 2020 年火电利用小时为 4323 小时，同比增长56 小时，整体企稳回升。我们重点推荐低 估值高股息的全国火电龙头华能国际和华电国际、区域电力形势 改善潜力较大的皖能电力和吉电股份。 水电：发电增速前高后低，2020 年上半年来水存在一定波动 由于2019 年夏季丰水期7-9 月降水弱于往年，导致9 月份开始， 水电月度发电量出现同比下滑，而且同比下滑的速度呈现扩大趋 势。全年我们预计水电发电量1.33 万亿度，同比增长5.5% 。2020 年开始实施的“基准电价+浮动电价”的电价机制，本身对于水电 标杆电价不构成影响，另外对于外送水电采取基准价倒推，这部 市场表现 分电量也不会受到2020 年“浮动电价”的影响。但2020 年上半年 35% 来水我们判断可能存在一定波动，推荐长期有装机增长的长江电 25% 力、国投电力及华能水电。 15% 5% 新能源：弃风明显改善，平价加速分化 -5% 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 随着特高压线路不断投运及政策层面对新能源消纳的重视，我国 / / / / / / / / / / / / 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 1 / / / / / / / / / 1 1 / 9 9 9 9 9 9 9 9 9 / / 弃风率不断下降，前三季度累计弃风率仅为4.2% ，为2015 年以 8 1 1 1 1 1 1 1 1 1 9 9 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 2 2 2 来最低水平，风电消纳情况已得到明显改善。我们针对当前风电 公用事业 上证指数 的建设成本对分省平价上网的边界进行测算，发现部分省份实现 风电平价上网的难度较大。我们认为在 2020 年底实现平价