证 券行业2020年展望和分析报告：立足当下，志存高远.pdfVIP

证券研究报告 2019 年12 月24 日 证券及其他 立足当下，志存高远——证券行业2020 年展望 观点聚焦 投资建议 我们看好证券板块在市场风险偏好提升下的短期估值修复行情。中长期而言，基 于资本市场全面改革的持续推进以及券商自身业务线的转型发展，我们看好在机 构业务/财富管理/综合投行及平台全业务链协同方面具备领先优势的头部券商。 理由 短期来看，证券行业有望复制过去两年“开门红”行情快速实现估值修复。券商 板块短期表现与市场风险偏好呈现高度正相关；回顾过去两年，在流动性预期宽 松、贸易摩擦缓和、市场改革政策推出、估值处于相对低位等部分或全部因素综 合影响下，板块在一季度均实现“开门红”行情、股价达到年内高点。综合比较 市场及行业内外部环境，当前时点：1 ）外部环境更稳定：中美第一阶段经贸协 议文本达成一致、为市场赢得了短期的稳定窗口；2 ）资本市场改革进展有序、 力度持续加大；3 ）货币政策宽松预期或弱于19 年初情形，但风险偏好提升带来 的资金回流趋势可期、海外资金配置A 股仍在持续。12 月中以来估值修复行情 已然启动，当前板块仓位和估值仍处历史低位：若假设板块估值有望达到19 年 初高位，则对应A 股券商指数、A 股大券商、H 股主要券商上行空间仍有18%、 目标 P/B (x) 18%、36%。 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中期来看，自上而下的资本市场改革与开放进程有望继续推动头部券商由估值提 华泰证券-A 跑赢行业 23.89 1.4 1.4 升到盈利改善。此次改革在市场定位（资本市场在金融运行中具有牵一发而动全 国泰君安-A 跑赢行业 21.69 1.2 1.1 身的作用）、市场理解深度（尊重市场发展规律，发挥市场在资源配置中的决定 广发证券-A 中性 15.51 1.2 1.1 性作用）、改革实施力度（十二个方面全面深化改革，涉及在上市及交易制度、 海通证券-A 中性 17.38 1.3 1.3 上市公司质量、中介机构建设、中长期资金入市、市场开放等方方面面）以及改 华泰证券-H 跑赢行业 16.13 0.9 0.8 革落实效率（科创板从宣布设立到首批 25 家企业上市交易仅8 个月时间）等方 海通证券-H 中性 10.24 0.7 0.7 面不断超出市场预期。在此轮资本市场改革的浪潮中，证券公司作为资本市场重 中金一级行业 金融 要的中介服务机构，将迎来市场广度及深度提升下的全面发展机遇，综合实力领 先的头部公司受益更明显。 相关研究报告 长期来看，在机构业务、财富管理、产业投行以及以强大中后台建设和领先公司 • 金融 | 中金看海外·主题 : 万亿美金市值的美国支付 治理为基础的全业务链协同方面具备优势的公司，有望具备长期的alpha。参考海 产业链是如何铸就的？ (2019.11.21) 外发展经验并结合ROE 提升的两条路径（提升ROA 或/及杠杆率）：1 ）在机构化浪 • 证券及其他 | 证监会拟松绑再融资及期货期权产品；利 潮下，以股票和FICC 业务为抓手，持续向基于资产负债表的机构服务业务转型， 好券商股估值及盈利提升 (2019.11.11) 通过丰富的产品类型及领先的风控能力提升杠杆水平；2 ）财富管理是经纪业务发 • 证券及其他 | 环比业绩有所回落、同比低基数带动累计 展的必然之路：相较于跟随市场周期波动的交易量和趋势性下行的佣金率，可持