吉利汽车-投资价值分析报告-先求不败后求胜.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 打持久战：先求不败后求胜 ——用放大镜和望远镜看吉利 2020年01月20 日 核心观点 • 我们认为，市场分化阶段，整车个股研究既要用 “放大镜”，也要用 “望远镜”。 • 市场分化阶段，研究整车个股需要用 “放大镜”。2019年上半年自主龙头吉利降速，下调全年销 量目标10%，公司积极调整渠道健康， “精准”完成全年销量目标。本文通过细致梳理公司主要 车型的发展规划和现状，还原了车市遇冷大背景下自主龙头的调整情况，我们认为2020年将迎来 公司产品矩阵迭代大年，产品向上二次发力，展现出极强的战略定力。 • 行业下行周期，筛选标的还需要学会用 “望远镜”。吉利CMA模块化架构和智擎多动力技术将成 为中长期竞争两大利器，在自主车企中已经具备比较优势。 • 短期看，2019下半年以来汽车行业月度销量跌幅逐渐收窄，我们判断行业2020年将好于2019年， 预计乘用车行业批发/零售增速分别为+3%/+1%，核心逻辑是低端市场的边际改善，龙头自主优 先受益供需共振；中长期看，中国汽车保有量仍有向上空间，未来平台架构生产能力和多动力技 术储备将成为车企发展的核心竞争力。 • 盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为90.79/114.01/126.39亿元人民币， EPS分别为 0.99/1.24/1.37元人民币。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性，给予其 2020年13-15倍PE，对应合理价值区间16.12-18.60元人民币/18.11-20.90元港币 （汇率港币比人 民币按1:0.89计算），维持 “优于大市”评级。 • 风险提示：公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期。 资料来源：海通证券研究所 2 概要 1. 放大镜：周期性恶化，主动降速积极调整 2. 望远镜：平台化助力成长为全球顶级车企 3. 望远镜：多技术全面布局迎接科技变革 4. 望远镜：打好品牌向上和全球化持久战 5. 盈利预测与投资建议 3 1.1 2019年行业批发销量连续下滑 • 狭义乘用车批发销量2018-2019年连续两年下滑，其中2019年同比-9.3%。 图：2007-2019年狭义乘用车批发销量及其增速 资料来源：乘联会，海通证券研究所 4 1.1 零售增速逐渐企稳 • 2019年下半年以来，零售月度同比跌幅逐渐收窄，2019年全年零售销量同比-4% ，明显好于批发。 图：2015以来狭义乘用车批发/零售销量月度同比增速 资料来源：中汽协，中机中心，海通证券研究所 5 1.1 市场呈现明显结构性特征 • 豪华车和日系整体表现强势，零售同比增速均在9%以上，体现中高端需求稳定。中低端表现弱势， 自主下滑明显。 图：2019年分系别车企零售销量同比增速 资料来源：中机中心，海通证券研究所 6 1.1 低端需求下滑拖累增长 • 从分价格段和分城市线级来看，9万以下价格段、4-6线城市销量占比均有所下滑。 图：各价位销量占比 图：2016-2019年分城市级别销量占比 2-6万元 6-9万元 9-13万元 13-17万元 1线 2线 3线 4线 5线 6线 17-28万元 28-42万元 42-70万元 100% 100% 90% 90% 80%