建材行业专题调研和分析报告：玻纤，中国巨石、中材科技.pdfVIP

[Table_MainInfo] 行业研究/建材 证券研究报告 行业专题报告 2020 年01 月17 日 [Table_InvestInfo] 玻纤景气见底回升，推荐中国巨石、中材 投资评级 优于大市 维持 市场表现 科技 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点： 建材 海通综指 7405.87 6440.95  回顾：19 年供给增加、需求一般，玻纤景气大幅下行。2018 年末玻纤产能同 5476.04 比增加92.7 万吨（22.3% ），造成2019 年玻纤供给显著增加。汽车（玻纤主要 4511.13 应用领域之一）产量同比大幅下降（1-11 月-9.0% ），叠加贸易摩擦影响（玻纤 3546.22 关税加至25%后，玻纤粗纱出口连续6 个月两位数的负增长），使玻纤需求表现 2581.31 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 一般，2019 年的供需不平衡导致玻纤行业库存大幅积压，价格大幅下行。 资料来源：海通证券研究所  展望：供给友好、需求有亮点，新一轮景气周期或开启。供给端2020 年部分产 线仍有关停预期、新增产能有限且投产多在四季度，有效供给几乎无增长。需 相关研究 求端汽车有望回暖、风电纱或爆发式增长。根据现有产能规划我们测算未来 8 [Table_ReportInfo] 《水泥有望淡季不淡，玻纤景气拐点向 上》2020.01.13 个季度，玻纤行业库存每个季度均在去化，新一轮景气周期或开启。 《产能臵换趋紧，周期高景气可持续性 强》2020.01.06  新一轮玻纤景气周期或开启，估值徐徐展开。我们以四个季度的成本之和除以 《水泥需求保持韧性，玻纤景气底部复 四个季度的平均存货作为中国巨石的滚动存货周转率，将其与中国巨石季度末 苏》2019.12.30 的PB 比较发现：两者走势高度相关，且往往PB 估值略领先于滚动库存周转率， 我们测算中国巨石 2019Q3 的库存周转率见底，2019Q4 开始回升，估值修复 或已徐徐展开。  成本优势显著，智能化开启下一个技术领先周期，推荐中国巨石。中国巨石的 成本控制出色，尤其在人工、开机率、电力方面的成本优势显著。公司生产线 按照智能制造化技改后，我们预计公司单吨成本可继续下降。鉴于中国巨石的 成本控制能力强，且成本有继续下降的空间，在新一轮景气周期开启之际，我 们重点推荐。  中材科技三项业务均有望爆发，2020 年锂膜或进入特斯拉产业链。仅盯玻纤成 本易低估龙头企业壁垒，近年泰山玻纤产品结构调整，中高端占比提升至84% ，