建筑材料行业专题研究和分析报告：美国室内铺地材料龙头（莫霍克工业）.pdf

[Table_Page] 行业专题研究|建筑材料 2020 年1 月21 日 证券研究报告 建筑材料行业 [Table_Title] 美国室内铺地材料龙头 （莫霍克工业）研究及对中国的启示 [Tabl e_Author] [Table_Summary] 核心观点：  莫霍克工业是室内铺地材料全球龙头，营收CAGR(1992-2018)达10%，净利润CAGR(1992-2017)达15.4%。 莫霍克工业是全球规模最大、布局最广、最具竞争力的室内铺地材料生产企业；业务辐射全球 170 多个国家， 主要布局美国和欧洲市场；产品种类囊括宽幅地毯、块毯、瓷砖、层压板、木地板、石地板、高级乙烯基地板 （LVT ）、塑胶地板等。公司在美国室内铺地材料市场市占率第一，达23%；从细分赛道看，公司是美国第二大 地毯制造商及第一大瓷砖制造商。1992 年上市到2018 年，26 年期间收入复合增速达到10%；截止到2017 年 （2018 年净利润同比下降了11% ），25 年期间净利润复合增速达到15.4%。  美国室内铺地材料以重装为主、行业集中度较高，品类众多且流行品类变化快，厂商品牌效应弱且经销商话语 权大，产品、管理、渠道是厂商首要竞争要素。美国室内铺地材料行业有几个特征：（1 ）需求以重装为主，规 模约2000 亿人民币，行业集中度较高；（2 ）品类多且相互有替代关系、流行品类变化快；（3 ）地板厂商品牌效 应弱，经销商话语权大，经销细分赛道甚至孕育出 100%贴牌率的上市公司。以上特征导致厂商竞争要素集中于 把握核心品类建立稳固产品矩阵、提高企业整体供应链管理效率、全面分散对优质渠道布局。  三重维度构筑宽深护城河，莫霍克龙头地位稳固。公司通过外延并购及内生扩产抓住核心品类，同时通过高效 供应链管理保证生产运营效率。在此基础上，莫霍克从数量和质量两个角度铺设经销网络，准确抓住优质客源。 无论是厂商还是经销商，大部分企业2014-2018 年净利率均值在5%以内，ROE 也不超过15%。而莫霍克2014- 2018 年净利率均值维持9%左右，ROE 维持在14%左右，财务数据体现出公司的护城河。  对中国的启示。中国室内铺地材料市场总量比美国大很多，同时中美两国室内铺地材料需求结构差异很大（美 国以2C 为主，中国2B 需求将保持快速增长）。美国室内铺地材料龙头企业在不同品类间已经相互高度渗透， 行业整体集中度相对较高（全品类CR2 达到45% ）；中国目前室内铺地材料企业仍都各自在单一品类上发展， 木地板和瓷砖各自的集中度都还很分散，无论是从份额提升还是品类拓展来看，中国室内铺地材料企业发展空 间仍然很大。室内铺地材料的赛道属性决定行业内在竞争逻辑是产品、管理、渠道，寻找中国室内铺地材料的 “未来之星”可以沿着这个线索去找；产品的核心要素是快速开发出匹配市场需求的产品矩阵；管理的核心要素 是高效供应链管理、库存管理，优秀的成本费用管控；渠道的核心要素是建立密集覆盖各细分市场、有粘性的优 质渠道网络。而这些背后少不了优秀的治理结构和经营团队、专注而坚定的企业战略、渠道和品牌基础作为基 础支撑。基于这些线索，我们认为蒙娜丽莎未来潜力较大，帝欧家居和大亚圣象值得关注。  风险提示：对美国室内铺地材料行业了解分析不充分的风险；中国室内铺地材料行业集中度不及预期的风险； 蒙娜丽莎、帝欧家居、大亚圣象治理结构和经营管理风险。 [Table_ Report] 相关研究： 建筑材料行业:美国建筑涂料行业研究及对中国的启示 2019-11-18 识别风险，发现价值 1 / 59