交通运输行业航空新起点专题报告：供需结构，业绩弹性可期.pdfVIP

供需结构持续优化，航空业绩弹性可期 交通运输行业航空新起点专题报告系列之一 ｜2020.1.17 核心观点 供给增速持续收紧，测算B737Max 影响三大航ASK2.0%~3.4% 。继续看好需 求反弹，2020 年供需增速差或扩至 1.5pcts。预计未来三四线航班量占比下降、 优质航线航班量占比提升，单位扣油客公里收益拐点临近。2020 年油汇压制因 素或将缓解，30%分位 PB 估值仍具吸引力，航司业绩和估值向上弹性可期。 ▍春节前峰值效应渐显，扰动出清、估值和业绩弹性可期。对比历史数据，2017 年春运节前客流叠加效应明显、1-2 月三大航客座率提升2pcts 以上。从高频数 据看 2020 年春节节前客流叠加峰值效应逐渐显现，春运民航客运量增速或近 9%超预期。2019 年3 ~9 月行业RPK 增速创近5 年新低，短期扰动出清需求反 弹渐显。人民币兑美元汇率升值通道或开启，2019Q4 ，三大航有望实现汇兑收 益9~14 亿，2020 年汇率风险压制或同比缓解。30%分位PB 估值仍具吸引力， 2020 年供需增速差或扩至 1.5pcts，航司业绩和估值向上弹性可期。 ▍供给增速持续收紧，测算 B737Max 影响运投增速 2.0%~3.4% ，一线时刻放量 优化航线结构。B737Max 停飞致运力引进增速创2013 年以来新低，2019 年1-11 月南航、东航飞机净引进和运投增速差值扩至 7.5 、6.2pcts ，2020 年有望进一 步扩大。B737Max 复飞最早或推迟至2020 年冬春季，我们测算2020 年影响三 大航运力投放增速 2.0%~3.4% 。利用率提升、减少飞机退出和增开国际长航线 确保成长，2020 年三大航ASK 或同增7%~8%。2018 年冬春航季三、四线机 场航班量同增26.9%、20.8% ，达到近7 个航季峰值，近两个航季增速受限明显。 考虑未来3 年一线机场产能持续投放的预期，优质航线航班量增速或迎拐点。 ▍航空需求反弹持续，结构优化收益拐点临近。2019 年11~12 月PMI 指数50.2%， 经济重回扩张与国内线需求反弹基本吻合，考虑2020 年宏观经济增速企稳及外 围扰动出清，民航客运量或重回 8%以上。除西双版纳-昆明外，三大航日均航 班量占前 15 大航线60%以上、前3 大航线80%。一线机场时刻稀缺，商务航 线占比高构筑强壁垒，或率先受益公商务需求复苏。低收益航线占比提升摊薄航 司收益，2018 年三大航单位扣油客公里收益降2.7%~6.4%。未来三四线互飞航 线航班量占比下降，优质航线航班量占比提升，单位扣油客公里收益拐点临近。 ▍2020 年航油成本或个位数增长，政策推动单位非油降本持续。沙特油田被袭、 美国袭杀伊朗将领短期推升油价14%、9% ，之后持续回落。料油价大幅上行动 力不足，2020 年航油成本或维持个位数增长。2019 年5 月机场取消起降费上浮