杰瑞股份-投资价值分析报告-页岩气开发，油服装备.pdf

[Table_Page] 跟踪研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 杰瑞股份（002353.SZ ） 公司评级 当前价格 39.65 元 页岩开发全新时代，油服装备王者归来 合理价值 47.05 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 报告日期 2020-01-22 核心观点：  二十年砥砺前行，迎来页岩开发新时代。公司 1999 年以油气装备配件 [Table_PicQuote] 相对市场表现 业务起家，在上一轮国际高油价阶段完成压裂设备崛起，之后在行业 低谷期油田技术服务接替设备业务实现快速增长，此外公司还在油气 128% 工程业务进行过积极探索，目前已经成为全球油田技术工程服务与装 102% 备一体化解决方案供应商。目前全球油服市场大环境景气回升，同时 75% 国内能源安全战略开始大力推进，页岩资源正式进入规模化开发阶段， 49% 杰瑞股份直接受益迎来发展新阶段。 22%  设备业务：占比强劲回升。公司钻完井设备业务占比在2008-17 年经 -4% 01/19 03/19 05/19 07/19 09/19 11/19 01/20 历了一轮完整周期后，目前正在迎来新一轮占比提升周期。上一轮国 杰瑞股份 沪深300 际高油价时期公司设备业务收入占比达到64%的峰值，之后受国际油 价下跌、国内投资萎缩影响，占比在2017 年跌至 20%的历史低点。 [Table_Author] 未来随着国内页岩油气开发市场的进一步扩张，以及公司设备订单增 速持续高于综合增速，毛利率较高的钻完井设备业务占比有望进一步 上升，驱动公司业绩保持增长。  油服业务：盈利持续恢复。过去10 年公司油服收入年均复合增速达到 45% 。但是受2014-16 年受国际油价和竞争环境影响，服务业务毛利 率水平迅速回落，2018 年油服毛利率恢复至20%。随着海外拓展战略 叠加高端服务供给缺口，未来公司油田服务业务盈利水平有望回升。  投资建议。预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.29/1.68/2.15 元，对 应 PE 分别为 31X/24X/18X 。考虑到公司收入成长性和盈利能力持续 改善，给予公司2020 年28X 合理 PE 估值，对应合理价值47.05 元/ 股，继续给予公司“买入”的投资评级。  风险提示：国际油价具有较高不确定性；海外市场开拓具有不确定性； 外汇波动带来汇兑损失风险 盈利预测：