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车灯控制器龙头，品类客户齐拓展 科博达（603786）投资价值分析报告 ｜2020.1.21 中信证券研究部 核心观点 公司是全球车灯控制器龙头，汽车电子加速成长，公司依托大众不断拓展能力边界， 新产品、新客户将为公司业绩增长提供保证。我们预测公司2019/20/21/22 年 EPS1.25/1.47/1.87/2.48 元，合理估值为2022 年 30 倍 PE，对应目标价75 元， 首次覆盖，给予“增持”评级。 ▍公司是全球车灯控制器龙头，深度绑定大众集团。公司深耕汽车照明电子，主要产 品为汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统及车载电器与电子等，2019 年分别占公司营收的 52.3%、23.0% 、20.1% 、0.6%。大众是公司最重要的客户， 历年营收占比超 6 成，此外公司配套全球主流品牌如大众、奥迪、奔驰、宝马和保 时捷等，2019 年海外销售收入占比接近35%。 ▍受益智能化加速渗透趋势，汽车电子、控制器高速增长。据测算，2022 年国内汽车 电子市场规模可达近万亿元，未来五年复合年增长率可达 10.6%，高于全球汽车电 子市场规模增速 3.9 个百分点。控制器为汽车电子重要组中部分，Global Market Insight 预计2019 年全球市场规模超过 110 亿美元，其中车灯控制器规模达65 亿 美元，随着安全性、舒适性和环保性要求日益提高，车灯LED 化+智能化趋势明显。 ▍公司车灯控制器全球竞争力强，受益LED 渗透加速。主辅光源控制器是公司核心业 务，大众是公司最重要客户，历年营收占比超6 成。公司2018 年LED 灯控制器营 收仅约6.2 亿元，而我们预计未来全球市场空间有望达84 亿，作为细分领域全球龙 头潜在渗透空间较大。此外，公司刚刚起步的氛围灯和LED 尾灯控制器单车价值分 别约 176 元、400 元，未来全球市场空间分别有望达62 、70 亿元。 ▍客户不断拓展，品类持续扩张。依托大众，公司不断扩展能力边界：产品由从最初 的照明系统控制器逐步拓展至电机控制系统、汽车电子等多个领域；终端客户从上 汽大众、一汽大众拓展至奥迪、保时捷、斯柯达等大众子品牌，继而深入美系、日 系及自主品牌。目前公司2020-2021 年已获提名新项目达 10 余个，客户、产品的 拓展料将继续驱动公司收入高速增长。 ▍风险因素：新客户拓展不及预期；LED 尾灯、氛围灯控制器等新项目投产不及预期； 乘用车市场复苏不及预期。 ▍投资建议：公司专注控制器领域，产品质量与技术全球一流；客户正由大众集团向 戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。预计未来受益车灯LED 化及汽车智 能化加速核心产品渗透率提升，公司发展前景广阔、业绩增长可持续性强。我们预 测公司 2019/20/21/