密尔克卫-投资价值分析报告-从ROE看密尔克卫内外并举的成长路径.pdf

公司报告 | 公司深度研究 密尔克卫 （603713 ） 证券研究报告 2020 年01 月14 日 投资评级 管中窥豹，从ROE 看密尔克卫内外并举的成长路径 行业 交通运输/物流 6 个月评级 买入 （维持评级） 我们从行业与公司两个维度入手分析密尔克卫的投资价值。化工品物流行业的大 当前价格 41.67 元 市场和分散的集中度意味着公司高天花板，强监管树立起了高壁垒，仅有专业公 目标价格 55.92 元 司可获得行业内的优质资源与牌照。公司维度，我们从公司的财务入手，观察其 在快速扩张过程中的ROE 提升，公司当前的杠杆水平足以支撑其快速扩张。 基本数据 A 股总股本(百万股) 154.74 化工品物流行业的特点包括： 流通A 股股本(百万股) 68.02 1 ）大赛道小公司，千亿市场，集中度分散。我们估算整个化工品第三方物流的 规模在3-4 千亿。2017-2018 年密尔克卫市占率0.4%排名第四，是行业中民 A 股总市值(百万元) 6,447.89 营企业龙头，预计2019 年公司市占率将至0.7%以上。 流通A 股市值(百万元) 2,834.56 2 ）化工行业升级，对化工物流的要求提升。化工行业正处于份额聚集的阶段。 每股净资产(元) 9.05 另外，政策也在鼓励化工产业走向高端化。高端化工生产贸易商会倾向于采 资产负债率(%) 40.23 购更高品质的物流服务，以密尔克卫这类优质公司优势明显。 一年内最高/最低(元) 50.13/28.50 3 ）强监管成为行业准入壁垒，密尔克卫具有资源获取优势。危化品物流涉及监 管方与证照较多，证照获取难度较大，造就了危化品物流行业较高的准入门 槛。以当前的危化品仓储为例，新增地块紧缺，一手项目较难获取，大型国 企与上市企业在地块竞逐方面具有较大优势。 4 ）一手项目的供给收紧，获取二手资源成为公司扩张的重要砝码。危化品相关 事故频发，行业监管进一步收缩，带来行业淘汰加速，原先个体经营但质地 优良的资产走向市场，反而有利于资金雄厚、管理规范的公司趁势扩张。 公司维度：加速扩张，ROE 抬升，安全生产黏住客户。 1 ）建立在上述我们对宏观和行业的观察，密尔克卫在过去500 强化工外企的客 股价走势 户基础上，进一步拓展客户，做大与万华化学、奔驰汽车、中芯国际的合作。 密尔克卫 物流 2018 年后，随着公司上市，信用和资金实力增强，并购数量与规模都在提升。 沪深300 2 ）外延扩张顺利，ROE 逐年抬升。公司整体 ROE 呈现逐年上行，是外延项目与