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固定收益 | 固定收益专题 如何评估2020 年城投债发行？ 证券研究报告 2020 年01 月19 日 城投债发行专题 2019 年城投债发行有何特征？ （1 ）2019 年城投债发行大幅扩容，发行主体来看：中低评级主体发行占 近期报告 比提升幅度更大。一定程度上反映了：在防范化解债务风险的大背景下， 中低评级城投平台再融资压力有所缓解； 1 《固定收益：是躁动还是颠簸？-天 （2 ）2019 年城投债发行扩容主要集中在交易所私募债，且募集资金用途 风总量团队联席解读（2020-01-16 ）》 多为借新还旧以及补充流动资金。这主要是受2019.3 交易所对于公司债发 2020-01-16 行政策要求有所放松所致，而此后10 月私募债新规并未对借新还旧有所限 制，当下影响并不明显，政策意图仍是防范增量债务风险。 2 《固定收益：如何看待当前汇率与利 率走势？- 固定收益海外专题》 2020 年城投债发行如何评估？ 2020-01-15 首先，从政策对于隐性债务和城投的最新监管动向来看： 近期全国财政工作会议、央行工作会议及金融数据新闻发布会、银保监会 3 《固定收益：各部委工作会议透露出 工作会议、金稳会文件及座谈会均就防范化解地方政府隐性债务风险作出 哪些具体方向？-部委工作会议点评》 相关表述，可以看出：2020 年作为收官之年，牢牢守住不发生系统性风险， 2020-01-14 防范化解地方政府债务风险仍是重中之重，而非“宏观政策稳字当头，金 融防风险的紧迫性有所弱化”。 结合此前报道地方债试点置换隐性债务来看：考虑到此次试点的诸多约束 条件，当下政策或更多还是为防范地方政府隐性债务风险提供一条合规渠 道，稳妥处理地方政府债务风险。 其次，结合 2017 年以来审计署对于城投违法违规举债的审计以及财政部 相关通报来看： 自2018 年四季度至今，审计署并未再有公告地方政府新债违规举债案例， 这侧面反应了禁止新增隐性债务的政策红线，这一点在调研中也可以体现： 城投平台当下并不会也不能为公益性项目进行违法举债融资。 综上所述，政策对于城投的态度以延续为主：一方面，严控隐性债务新增 是底线；另一方面，政策还是要平衡稳增长和防风险，城投的再融资仍将 维持较为宽松的状态。 发行结构上来看，交易商协会城投债发行仍将占比较高，发行规模或较 2019 年略有所上升；2019 年交易所城投债大幅扩容，随着私募债新规的 进一步规范以及 2020 年交易所到期量的降低，2020 年交易所城投债发行 或略有降低；企业债而言，2020 年或将处于走平的状态。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、城投相关政策变化 1 固定收益 | 固定收益专题 内容目录 1. 如何评估2020 年城投债发行？4 1.1. 2019 年城投债发行有何特征？4 1.1.1. 如何理解发改委企业债监管政策变化？ 6 1.1.2. 如何理解交易所监管政策