片仔癀-投资价值分析报告：需求旺盛供给充足，业绩兑现.pdfVIP

公司研究 中药 证券研究 报告 2020 年01 月14 日 片仔癀 （600436 ）深度研究报告 推荐（维持） 目标价：125 元 需求旺盛供给充足，渗透率提升助力业绩兑现 当前价：114.65 元 核心逻辑  “片仔癀系列”是公司业绩和股价的主要驱动力，产品具有3 大核心竞争力。 “片仔癀系列”三大核心竞争力分别为具有 460 年历史 （历史最久的中药之 一），拥有国家级保密配方 （全国仅2 家）及天然麝香使用资格 （全国25 款 单品）。根据公司2009 年-2018 年股价复盘，股价上涨主要由“片仔癀系列” 放量、提价驱动。  “片仔癀系列”3 大需求强劲。“片仔癀系列”需求分为3 类，肝病用药需求、 保健养生自用需求、保健养生送礼需求。1 ）肝病用药需求主要聚焦于非酒精 性脂肪性肝病（NAFLD ），是肝病市场最大细分领域，患者人数3.16 亿，占 比65.28% ，是肝病市场患病率增速最快的细分领域，同时也是“片仔癀系列” 公司基本数据 优势领域。2 ）在保健养生自用消费场景下，消费者更青睐中医药，并重点关 总股本(万股) 60,332 注产品的有效性、安全性。公司属于中药行业头部公司，循证医学研究表明， 已上市流通股(万股) 60,332 “片仔癀系列”在保肝护肝、免疫调节、解酒等领域疗效显著，安全性强，年 总市值(亿元) 691.7 均药费5500 元，消费客群主要为我国387 万户高净值家庭。3 ）在保健养生送 流通市值(亿元) 691.7 礼消费场景下，消费者更青睐高端品牌，公司在中药行业品牌价值排名第3。 资产负债率(%) 21.7 在送健康 TOP4 高端品牌/品类比较，“片仔癀系列”疗效确切、标准化程度 每股净资产(元) 10.4 高、负面新闻少，具有较大优势。 12 个月内最高/最低价 123.4/83.6  “片仔癀系列”全国渗透率极低，即使在福建省渗透率仍有提升空间。根据 我们测算，在全国范围内，“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0. 13% ，离 市场表现对比图(近12 个月) 成熟市场（福建）渗透率 1.76%尚有12.5 倍提升空间。在保健养生- 自用需求 下渗透率为1.98% ，离成熟市场（福建）渗透率25.86%尚有12.1 倍提升空间。 2019-01-15～2020-01-14 41% 在成熟市场福建省，“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为 1.76% ，高于全 国平均水平0. 13% ，离10%渗透率尚有4.7 倍提升空间。在保健养生- 自用需求 27% 下渗透率为 25.