蓝思科技-投资价值分析报告-视窗与外观功能组件.pdf

证券研究报告| 公司深度报告 信息技术 | 电子元器件 强烈推荐-A （首次） 蓝思科技300433.SZ 目标估值：23 元 当前股价：17.65 元 视窗与外观功能组件龙头，开启新一轮成长 2020 年01 月19 日 基础数据 蓝思18 年及 19 年上半年受iPhone 销量及安卓放量良率爬坡影响，19 年三季度 业绩迎来拐点，四季度业绩再超预期，源于摄像头凸台一体化玻璃后盖方案、瀑 上证综指 3075 布式玻璃、幻影效果玻璃后盖等高价值量、高门槛产品获客户采用，良率效率及 总股本（万股） 425102 综合成本等指标显著优化，以及手机、可穿戴、平板笔电产销两旺，汽车、家居 已上市流通股（万股） 423526 板块高速高质增长。创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升，众多因素望 总市值（亿元） 750 驱动盈利持续向好。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价23 元。 流通市值（亿元） 748 每股净资产（MRQ ） 4.2 ❑ 视窗与外观功能组件龙头，开启新一轮成长。蓝思为视窗与防护外观功能组 ROE （TTM ） 3.8 件的开拓引领者，18 年营收277 亿元，玻璃盖板营收占比80%，新材料及金 属营收占比 16%，其他占比4%。产品主要应用于手机，平板、可穿戴、汽车、 资产负债率 61.6% 智能家居等亦为重要领域。来自A 客户与非A 营收相当。基于高价值量产品 主要股东 蓝思科技(香港)有限公 获客户采用、良效率及成本显著优化、产销两旺，19 年三四季度业绩超预期。 主要股东持股比例 司 67.57% ❑ iPhone 新一轮上行及销售策略优化，公司量价及盈利向好。20 年春季高性 股价表现 价比SE2 及秋季5G 大改版望驱动iPhone 销量上行，凸台后盖在iP11 及秋 季新机持续渗透、秋季新机前盖材料及工艺改良，侧面非金属产品及毫米波 % 1m 6m 12m 版本陶瓷模块产品亦望构成增量；21 年A 客户亦望延续上下半年新机策略， 绝对表现 20 164 169 外观再创新可期。新品渗透、5G 换机驱动量价及盈利向好，半年新机策略亦 相对表现 17 155 135 望驱动销量上行及提升淡季稼动率，优化全年成本，驱动盈利更为有序释放。 (%) 蓝思科技 沪深300 ❑ 安卓手机盖板良率改善+5G 换机、盖板升级驱动公司盈利释放。公司 18-19 200 年3D 玻璃及份额快速提升，良率经历1 年多爬坡已上新的台阶；叠加盖板仍 150 具较大升级空间（3D/瀑布式玻璃），以及国内运营商5G 芯片进程提速、安 100 卓“5G 手机、4G 价格”销售策略望驱动5G 换机向好，盈利亦望持续释放。 50 ❑ 可穿戴、汽车电子多点开花。公司大份额供应 Apple Watch 玻璃、蓝宝石、 0 陶瓷组件及触控贴合，20 年望受益新款传感功能大改版销量上行，未来创新 及各客户手表增长空间可观。公司与众多汽车品牌深度合作，为特斯拉一级 -50 Jan/19 May/19 Sep/19 Dec/19 供应商并供应中控及B 柱模块，持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。 资料来源：贝格数据、招商证券 ❑ 新品研发、产能及设备自制 自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。公司 持续引领过去及未来新品研发；低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺，上 相关报告