晶晨股份-投资价值分析报告-立足“硬”技术，开拓“芯”未来.pdfVIP

证券研究报告 2020年1月20 日 晶晨股份： 立足“硬”技术，开拓“芯”未来  投资要点 公司主要从事为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，产品主要应用于智能机顶盒、智能电视 和AI音视频系统终端等前沿领域。公司以音视频解码技术为立足点不断开拓终端应用场景，使公司各 产品线技术一脉相承，利于公司发挥原有技术积累。  营收净利高增长，公司步入成熟期。2016-2018年公司分别实现营业收入11.50/16.90/23.69亿元，实 现归母净利润0.73/0.78/2.83亿元。2016-2018年，公司综合毛利水平分别为31.51%/35.19%/34.81%； 研发费用应收占比分别达到18.34%/15.80/15.88%。从公司营收规模来看，公司已经成长为一家颇具规 模成熟的 IC设计企业。 公司在消费级市场经过20年洗礼最终迈向成功很大程度上得益于公司优秀的市场敏锐度与产品定义能 力。同时公司在技术水平、客户质量与粘性、团队素质与激励等多维度打造自身核心竞争力。  切入细分朝阳赛道，技术驱动助力公司领跑行业。多媒体智能终端应用处理器芯片是公司营业收入的 主要来源，其中①智能机顶盒芯片2018年的营收占比为55.62%，我们认为受政策监管因素影响，未来 IPTV机顶盒市场份额有望持续扩大，OTT机顶盒市场份额将逐渐萎缩，公司在智能机顶盒芯片领域与华 为海思的竞争可能加剧。 ②智能电视芯片2018年营收占比为33.13%，我们认为电视销量趋于平稳增长， 但国产品牌份额提升以及小米为代表的新进入者冲击原有市场结构，或给公司带来一定商业机会，同 时公司积极布局12nm支持8K解码的智能电视SoC芯片，引领市场前沿。③AI音视频芯片2018年营收占比 为11.21%，公司以智能音箱为价值入口，积极布局安防及汽车电子领域，推动AI音视频系统终端的纵 深发展。  投资建议：公司是多媒体SOC国内领军企业，我们预计公司19-21年实现净利润3.1、3.4、4.5亿，对应 当前市值的PE为99、89、68倍，给予 “强烈推荐”评级。 风险提示：公司消费电子属性明显，行业波动；市场竞争加剧，公司盈利能力下滑；智能机顶盒芯片 出货量受三大运营商招投标进程影响较大；智能电视出货量不及预期；新产品开拓不能适应市场需求； 募投项目不及预期  目录 一 国内优质多媒体智能终端SoC芯片设计企业 二 优秀的市场嗅觉与产品定义能力，多维度打造公司资源圈与能力圈 三 切入细分朝阳赛道，技术驱动领跑行业 四 进军科创板募投项目分析 五 估值建议与风险提示  目录 一 国内优质多媒体智能终端 Amlogic SoC芯片设计企业  1.1 公司主要从事多媒体智能终端SOC芯片设计 公司主要从事为多媒体智能终端SoC芯片的 公司发展 图表：公司发展历程图 研发、设计与销售，产品主要应用于智能 历程 机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等 前沿领域。 1996 研发出基于MPEG1数字视频压缩技术的VCD芯片 公司自成立以来一直专注于多媒体智能终