嘉化能源-投资价值分析报告：蒸汽热电龙头，磺化医药产品，氢能源.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 嘉化能源 （600273 ）公司研究报告 2020 年01 月20 日 [Table_InvestInfo] 首次 蒸汽热电龙头公司，磺化医药产品盈利向 投资评级 优于大市 覆盖 股票数据 好，氢能源蓄势待发 [Table_StockInfo] [Table_Summary] 01 月17 日收盘价（元） 10.88 52 周股价波动（元） 8.45-17.93 投资要点： 总股本/流通A 股（百万股） 1433/1414 总市值/流通市值（百万元） 15588/15381  嘉化能源：蒸汽、热电的龙头企业。嘉化能源基于以热电联产为核心的循环 市场表现 供应链，主要从事蒸汽、氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药系列产品以及硫酸系 [Table_QuoteInfo] 列产品的制造和销售。近年来公司营业收入和归母净利润稳定增长，脂肪醇、 嘉化能源 海通综指 87.89% 蒸汽、氯碱及磺化医药等主要产品营收、利润稳步提升。 69.89% 51.89%  蒸汽业务是公司盈利主要驱动力之一，未来热电联产产能进一步释放。蒸汽 33.89% 业务立足于园区，2015-2018 年蒸汽产品销量和营收复合增长率分别为 7% 和14%。公司区位交通条件优越，且为嘉兴港区内唯一蒸汽供热企业，享受 15.89% 政策红利；并运用节能高效的生产手段——热电联产发挥环保优势。未来热 -2.11% 电联产产能进一步释放，满足园区内各类企业不同需求。 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 沪深300 对比 1M 2M 3M  公司作为磺化医药龙头企业坚持研发创新。公司目前是国内技术最领先、全 绝对涨幅（% ） 5.3 19.6 6.6 球具有规模优势的磺化医药系列产品生产商，2019 年公司磺化医药系列产品 相对涨幅（% ） 2.5 12.4 0.7 市场整体向好。公司拥有自主创新的多项发明专利技术，充分发挥成本和环 资料来源：海通证券研究所 保优势。PTSC 及衍生品价格自2017 年起有快速增长势头，带动公司磺化医 [Table_AuthorInfo] 药系列产品盈利上涨。公司在磺化医药系列产品方面不断投入新产能，决定 新建4000 吨/年BA 管道连续化生产装臵，并新增3 万吨/年磺化装臵的配套 产能，有力保障磺化医药产业衍生产品未来的发展。  氯碱产品：改进生产工艺，市场格局向好。目前，全国范围内氯碱行业落后 产能不断退出，行业集中度不断提升，公司氯碱业务向好。公司的氯碱产品 充分利用了公司热电联产自备发电的优势，降低了氯碱的整体成本，在同行 竞争中占据有利地位。  氢能源：加速清洁能源产业布局。氢能源清洁高效，产业发展前景广阔，公 司进入氢能源领域拥有成本优势。公司布局氢能源领域建